代理理论Theory of The Firm：Managerial Behavior,Agency Costs and Ownership Structure读书笔记.doc

《Theory of the Firm: Managerial Behavior,Agency Costs and Ownership Structure》读书笔记 会计10班 张舟 2011201050222 本文继承综合并发展了科斯的交易成本，德姆塞茨的监督成本，将研究的重点聚焦于企业的所有权与经营权分离所产生的代理成本，并分析了为何企业会运用债权和外部股权进行筹资、债权和外部股权的不同激励效应、债权融资和股权融资对于代理成本的影响以及相互抵触的诸多目标如何在企业中达到均衡。 作者开篇首先提出了自己的分析基点即代理关系：这是一种契约，在这种契约下，一个人或更多人聘用另一个人代表他们来履行某些服务，包括把若干决策权托付给代理人。正是这种代理关系的存在以及管理者的机会主义倾向，导致在非完全持股状态下，管理者的行为将和委托人的意愿产生偏差，进而产生代理成本。作者将代理成本分为三类： 委托人的监督支出 代理人的保证支出 剩余损失 为了使股东价值最大化，如何有效诱导代理人按委托人的意愿行事便成为关键问题。 债权与股权的激励效应有所区别，作者首先对股权的代理成本进行了分析。当管理者拥有公司的完全股权时，他完全对自己的行为完全自负盈亏，这时不会产生代理问题；一旦管理者只拥有部分股权，他就有倾向为个人私利而侵害企业利益，将外部股权的价值向管理者个人转移，他将享受更多的非现金收益，因为此时他仅部分持股，“偷盗价值”的行为对他来说变便宜了。管理者持股越少，他的机会主义动机越是强烈，这使得企业的价值小于理想状态下的企业价值，这便是剩余损失。由于非完全持股的代理问题，管理者完全持股时的扩张线被下移，以体现管理者对于企业价值的攫取，最优投资规模决定条件将发生变化（△V-△I=0变为△V-△I+a△F=0），适宜的投资规模将偏离（小于）最优产生投资不足问题。 为了保护企业价值免遭侵蚀，外部股东有必要引入监督行为，监督行为使得管理者的行为受到有效约束，使得企业价值得以提高，但市场若是有效的，外部股权人在出价时会考虑监督成本的存在并降低出价，实际仍是所有者承担了监督成本，监督成本与代理成本正相关；约束成本则是监督成本的另一面，它是所有者管理者向外部股东保证限制自己的“偷盗行为”产生的成本，只要这些活动带来的财富增加高于其放弃的额外津贴，管理者将有动力承担这些成本。 约束成本给我一些启示，它在我们的生活中无处不在，比如道德规范、价值观等内在制度，也可以表现为法律等外在制度，它甚至可以决定国家的兴衰、朝代的更替、战争与和平。当当权者不能约束自己的行为达到一定程度时，通常会爆发农民起义等强制性制度变迁行为，这对于统治者来说成本太高，因而统治者会约束自己的行为以维持其政权。历史上的各种计划与条约有些是掠夺性的、有些是约束性的，掠夺性的往往是一纸空文，往往引发更大规模的战争，比如《慕尼黑协定》、《凡尔赛合约》。而约束性的条约往往能给人类带来相对的和平，即便它可能是不公平的或者是非最优的，比如《联合国宪章》、《核不扩散条约》。约束成本的存在必然导致非最优的结果，但承担它却往往是令人满意的。 由于监督和约束，所有者管理者的行为得到限制，企业价值增加带来的财富将超过监督成本和约束成本，这时企业的价值将高于存在外部股权而没有监管的状态，但是由于所有权分散所带来的剩余损失，此时的企业价值仍将低于所有者完全持股完全自负盈亏时的企业价值。 代理成本的影响因素很多，诸如作风、评估成本和潜在进入者等等，企业的卖价将决定于剩余要求权、代理成本及管理权价值。由于代理关系的普遍存在，因而垄断企业仍然有动机限制管理者行为，以降低代理成本提高企业价值。只要管理者不是百分百的拥有企业，交易成本就会存在。 不同于股权，作者将债券的代理成本划分为： 由于债券对企业投资决策的影响而导致的机会财富损失。 监督与约束成本 破产与重组成本 债券具有固定收益的特点，这使得债权人无法分享企业价值上升的好处，而只能获得固定收益。管理者筹集到债务，他会意识到高风险高收益的投资的成果将被股权人（也包括他自己）所分享，而若投资失败，债权人将承受大部分损失。如此的逻辑将激励管理者进行高风险投资，这便是债券的激励效应。债权人当然会意识到管理者所有者的这种不负责任的倾向，这将使得他降低他所愿意承担的支付，这必然将缩小管理者所有者投资的选择域,使得企业价值只能达到非最优的某一水平，这一与企业理想价值的偏离便是剩余损失（这是不是有点矛盾？如果是这样一个循环，企业总是筹不到足够的债务以支持期望更大风险更小的项目，最后只能进行高风险高收益的投资，那企业最终不就都灭亡了么？这是不是有点像逆向选择？或许，这也是一种外部股权筹资和债券筹资同时存在的原因，股权与债券的同时监督能发挥更好的作用，两者结合才能为好的投资项目筹集到充足的资金）。