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公司特征丶代理问题与并购企业价值的实证研究——基于经理人代理问题视角 总28卷第4期兰州商学院学报V01．28No．42012年8月JournalofLanzhouCommercialCollegeAug，，2012公司特征、代理问题与并购企业价值的实证研究——基于经理人代理问题视角‘●王博涵，陈旭东(石河子大学经济与管理学院，新疆石河子832000)摘要：本文从经理人代理问题的角度出发，探讨了中国上市公司收购企业在并购前后企业特征与企业价值的关系。研究发现，凡是容易引发代理问题的收购企业在并购前一般具有如下特征：较高的自由现金流量、大型的企业规模。而在并购前企业较高的负债水平以及良好的经营管理水平有助于减少并购中的代理问题，从而提高并购后企业的价值。另外还发现经营者的持股比例与并购企业价值相关性不明显，这可能与我国目前经营者的持股比例普遍还比较低从而未达到相应的股权激励效果有关。关键词：收购企业；代理问题；企业特征中图分类号：砣7文献标识码：A文章编号：1004．5465(2012)04—092—06TheCompanyFeatures，AgencyProblemsandMamp;AEnterpRiseValueofEmpiricalStudies——BasedontheagencyproblemperspectivofemanagersWANGBo—han．CHEN池一dong(SchoolofEconomicsamp;Management，ShiheziUniversity，Shihezi832000，China)Abstract：Basedontheagencyproblempferspectivoemanagers，thispaperstudystherelationshipbe—tweenmamp;aentharacteristicsanderprisceenterprisevalue．Find，Bbusinessesthatareuyingeasytocausetheagencyproblemsbeforetheacquisitiongenerallyhavethefollowingcharacteristics：freehighcashscaleflow，largeenterprise．Andbeforethedebtleacquisitvelsandionhighgoodmanagementlevelothehelptoreducetheprobtlemagencyacquisition，SOastoevalueoftheimprovthertheeenterprisaftemerger．Inaddition，wefindthattherelationshipbetweentheshareratiooftheoperatorsandmamp;aenter—pvaluerelevanceisnotriseapparent．Thismaybebecausetheshareratiooftheoperatorsaregenerallylowanddonotreachthecorrespondingequityincentiveeffectatpresentinourcountry．Keywords：buyingenterprise；theagency；entteristicserprischarace一、引言从十九世纪末、二十世纪初开始，美国、英国、。收稿日期：2012—05—08基金项目：国家社会科学基金项目“市场化进程、终极人控制与公司并购绩效”(11XGL002)阶段性成果。作者简介：王博涵(17985一)，女，河南商丘人，石河子大学会计学硕士研究生，研究向：财务理论与法；陈旭东(1965一)，男，江苏泰兴人，石河子大学经济与管理学院教授，研究向：公司财务。一92— 王博涵，陈旭东公司特征、代理问题与并购企业价值的实证研究——基于经理人代理问题视角德国等西方发达国家就掀起了一股企业间的并购动，因此许多学者就并购对于企业绩效的影响做了浪潮，在随后的一百多年里，企业并购浪潮此起彼大量的研究，其中著名的如詹森和鲁贝克(1983)伏，甚至一浪高过一浪。进入二十一世纪，在经济全从整体上对美国20世纪50年代到80年代企业并球化的大背景下，这股浪潮并没有停止。全球金融购与企业业绩改善情况进行了比较研究。而自从曼数据供应商Dealogic近日公布，2005年全球并购总尼(1965)在其著作中提出接管成为解决代理问题额达到2．9万亿美元，较2004年增长40％，成为的最后手段的论断，以及企业代理问题13益受到重2000年以来并购交易额最高的一年。中国已成为全视，对于企业并购中的代理问题的研究也开始逐渐球重要的市场，在全球并购