流动性常规化管理,债市方向不会转变.PDFVIP

2010 年5 月4 日 中国固定收益证券 债券研究报告 第一创业固定收益研究组 王皓宇 S1080209110061 流动性常规化管理，债市方向不会转变 联系人：宋启超 电话：0755 邮件：songqichao@ 4 月30 日汇率中间价： 内容要点： CNY/USD=6.8263  存款准备金率上调，债市方向不改。上周债市延续上涨行情，利率产品收益 率普遍下行，一级市场两期国开债发行利率均走低，地产调控导致银行等机 上周公开市场： 构配臵压力增大，而且需求有中长期化趋势。央行第三次上调存款准备金率， 央票发行（亿元） 935.1 是运用常规性数量工具，管理流动性。前两次调高存款准备金率，未改债市 正回购（亿元） 1050.0 上涨趋势，本次调整仍不会使资金面宽裕情况明显改变，债市向好的局面不 到期规模（亿元） 907.1 变，短期的调整将是买入的好机会。 净回笼 （亿元） 1078.0  流动性管理常规化，不改资金宽裕局面。对于年内第三次上调存款准备金率， 本周到期票据： 我们认为，这是央行运用常规性数量工具，进行流动性管理的一部分。央行 央票到期（亿元） 420.0 今年要回归适度宽松的货币政策，就必须要大力的回收流动性，我们之前指 回购到期（亿元） 800.7 出，央行今年的调控是数量先行的，工具就是进行公开市场操作和调整法定 存款准备金率。在回收流动性方面，两者的区别在于价格，货币市场利率是 银行间回购利率： 央行选择时的主要考虑因素。今年以来两次提高存款准备金率都是公开市场 R001 周加权价(%) 1.35 回笼量相对较小的月份，同时有调控信贷的考虑。一季度新增外汇占款7478 R007 周加权价(%) 1.62 亿元，央行同期仅是基本对冲了外部流动性。前期滚动回笼，5、6 月到期资 金量仍很多，而热钱流入压力不减，央票继续大量发行又会带来利率上行压 银行间国债收益率曲线变化： 力，本次调高存款准备金率，再次冻结 3000 亿左右的流动性，是作为常规 性数量工具与公开市场操作的配合。提高存款准备金率回收的是多余的流动 性，不会改变目前流动性宽裕的局面，升值周期中流动性将持续过多。房地 产调控带来经济放缓，信贷和通胀可控，我们认为央行在四季度前不会加息 的可能性更加大。  CPI 上涨温和可控，出口恢复性增长。我们预计4 月CPI 同比上涨2.6% ， 涨幅略有上升，4 月CPI 环比增幅为0。由于去年的基数因素，物价指数未 来几个月仍有上行的压力，但上涨的幅度将是温和可控的。从商务部等的监 测数据看，4 月份食品价格较上月继续回落，同比上涨5.7 个百分点，对CPI 贡献 1.9 个百分点。食品价格决定CPI 走势，从目前情况看，粮食价格有上