现货升水上升抵消了我们对价格的负面看法.PDF

2013 年9 月11 日 商品市场观察 现货升水上升抵消了我们对价 格的负面看法 研究报告 尽管大宗商品回报持平，但远期曲线现货升水幅度日益拉大 杰夫·可瑞 (212) 357-6801 jeffrey.currie@ 尽管8 月底地缘政治风险主导着市场走势，但随着军事干涉叙利亚的可能性下 高盛集团 降，油价和金价已回归至8 月中旬水平。从更广范围来看，自我们 7 月中旬发表 上一篇商品市场观察以来，大宗商品回报基本持平，原因是由天气推动的农产品 Damien Courvalin (212) 902-3307 damien.courvalin@ 和天然气价格下跌抵消了其他领域的价格上涨。价格总体持平掩盖了大宗商品市 高盛集团 场的实际变化：油价远期曲线现货升水幅度显著拉大。尽管我们认为未来3-12 个 月价格将小幅下挫，我们预计这一较高的正利差将抵消价格下跌，因此明年的回 Samantha Dart 报将基本持平。我们因此维持对大宗商品的标配建议。 +44(20)7552-9350 samantha.dart@ 高盛国际 短期内油价面临上行风险，但10 月份起压力将开始缓解 Max Layton +44(20)7774-1105 max.layton@ 尽管近期政治形势令外国军事介入叙利亚的可能性下降，我们仍然认为未来几个 高盛国际 月油价面临的风险趋于上行。因利比亚和伊拉克的产出缺口持续、OECD 汽油库 存极低，欧佩克闲置产能压力本月可能触顶。但除非叙利亚风险扩散至更广泛地 Christian Lelong +61(2)9321-8635 christian.lelong@ 区，我们预计年底沙特石油需求的季节性下降以及沙特以外欧佩克国家原油产量 Goldman Sachs Australia Pty Ltd 的逐步复苏可能在2013 年底推动油价趋于市场均衡水平。 袁飞 +852-2978-6128 roger.yuan@ 我们更看好近月而非远月合约 高盛（亚洲）有限责任公司 鉴于当前油价现货升水幅度较高，通过买入远月石油合约并持有至到期，投资者 Philipp Koenig 即便在价格预计持平（甚至小幅下跌）的情况下也可获得回报。在当前近月合约 +44(20)7774-2535 philipp.koenig@ 时间价差高于远月的情况下，我们认为通过买入并将近月合约展期比仅买入并持