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2011年发审委否决IPO申请情况分析 2012-02-13 2011年发审委共审核了345家公司（同一公司多次上会分别计算），其中265家公司通过审核，72家公司未通过审核，8家公司被取消审核，未过会率为20.87%，为近三年内最高。在被否的72家公司中，中小板和创业板公司共计66家，约占未过会企业的91.7%；国信证券作为保荐机构共有7家企业被否，约占2011年度被否企业的9.7%，居于保荐券商之首。 2011年，企业申请IPO被否的原因仍集中在可持续盈利能力不足、独立性欠缺和募投项目存在缺陷等方面，同时，企业内部规范化管理及治理结构是否完善、申报材料披露内容是否完整，也逐渐成为发审委的关注重点。此外，欧债危机和出口政策的变化对企业经营带来的不利影响也成为了个别企业未能顺利过会的重要原因。 根据发审委给出的不予核准意见，上述72家公司被否决原因主要分为九大类，具体分析如下： 一、成长性、持续盈利能力不足 成长性、持续盈利能力不足是导致拟上市企业未能过会的最重要的原因之一，上海沃施园艺股份有限公司和神舟电脑股份有限公司就是其中的典型代表。发审委在不予核准的决定中均根据公司的业务现状，阐述了自己的逻辑： 沃施园艺目前仍以ODM(原始设计制造商)为主要销售模式，自有品牌产品销售收入占比较低。2008年至2010年及2011年1月至6月，沃施园艺外协生产产品的成本占营业成本的比重分别为52.84%、47.27%、41.61%和43.33%，主营业务收入中外协产品收入占该系列产品收入的比重分别为51.15%、49.45%、43.09%和44.09%，自产核心产品竞争优势不明显；公司海外市场通过ODM方式实现的销售收入占园艺用品销售收入的比重分别为63.21%、61.10%、56.43%和56.16%，且毛利率呈逐年下降趋势。基于上述情形，发审委认为公司在目前阶段抗风险能力较弱，公司的持续盈利能力存在不确定性。 神舟电脑2009年、2010年净利润合计为48,572万元，而同期经营活动净现金流合计仅为24万元，公司净利润与经营活动净现金流存在明显差异；同时，报告期的存货周转率逐年下降，毛利率逐年上升，在神舟电脑申报材料中的分析不足以充分说明上述现象的合理性。 此外，该公司2010年放宽了销售信用政策，当年公司主营业务收入??2009年度增长32,445万元，增长率为7.57%。其中，电脑收入合计为328,863万元，比2009年增长5,052万元，增长率为1.5%；其他电脑零配件收入为116,390万元，比2009年增长27,119万元，增长率为30%。公司2010年度主营业务收入增长主要源于外购电脑零配件销售的较大增长。创业板发审委认为，上述情形可能对神舟电脑持续盈利能力构成重大不利影响。 二、募投项目前景堪忧、募投新增产能的消化存在问题 募集资金的投向仍是发审委的关注重点，多家拟上市公司都因募投项目存在问题，而没有通过发审委的审核。其中，具有代表性的公司有深圳市淑女屋时装、广西绿城水务和无锡市瑞尔精密机械。 淑女屋未能过会的主要原因是募投项目新增产能的消化存在不确定性。淑女屋募投项目中195万件服装家纺生产项目预计建设期为两年，达产后自主产能共365万件，产能消化以直营店为主。而322家直营店募投项目建设期为两年，而新开店铺前两年与其他店铺相比有较大的差距。因此，新开店铺在1～2年内是否能达到预期销售水平而消化新增产能存在不确定性。与之相似，福建诺奇、维格娜丝、山东舒朗的募投项目均包含门店扩张计划。发审委对3家公司大举扩张后的持续盈利能力存疑。 11月14日，绿城水务IPO申请遭到发审委的否决。根据证监会披露的信息，绿城水务未能过会的最主要原因是募投项目可能会导致未来盈利能力下降。绿城水务募投项目投资总额为10.33亿元，当中的8.77亿元用于污水处理项目，但是该公司污水处理收入是根据自来水用水量及物价部门核定的污水处理费单价确定，因此该部分募投项目的达产不仅不能导致绿城水务收入及利润的增加，反而可能导致短期内经营业绩下滑。 根据无锡瑞尔精密机械的申报材料，截至2011年6月30日，该公司的固定资产原值为9209万元，净值为6966万元，原值在30万元以上的主要机器设备52台；共有员工193人，其中生产和供应人员121人，研发人员22人，销售人员5人。本次募集资金投资项目拟购置设备57台(套)，建成后将增加固定资产20171万元，新增定减径机架年产能1800架，需配备生产和辅助人员135人，技术、销售和管理人员20人。公司2010年度和2011年上半年的定减机架产量分别为2284架和1193架。结合公司代表和保荐代表人的现场陈述，难以判断本次募集资金数额和投资项目是否与公司现有生产经营规模、财务状况和管理能力等相适应。 三、财务指