基于税收利益与破产成本的企业投融资决策互动关系分析-analysis of interactive relationship between investment and financing decisions of enterprises based on tax benefits and bankruptcy costs.docx

下降。进一步通过比较股权集中与股权分散企业投融资决策的差别，近似地考察了负债代理冲突下投融资决策协同关系的异化。结果发现：在破产风险上升的情 形下，股权集中企业负债融资对投资支出的促进效应比股权分散企业更加强烈， 说明股东确实存在过度投资的现象，但对于这种过度投资，折旧并没有产生相应 的抑制作用；在破产风险下降的情形下，股权集中企业负债融资对投资支出的促 进效应比股权分散企业更弱，说明股东存在投资不足的现象。由于破产风险上升 情形下的过度投资问题，股权分散企业会在较低显著性水平上减少负债融资，但 是对于过度投资问题更为严重的股权集中企业而言，负债融资不仅没有减少反而 会随投资支出显著增加；由于破产风险下降时的投资不足问题，股权分散企业会 通过减少存量负债水平的方式予以应对，但在投资不足问题更为严重的股权集中 企业里这种应对措施相对较少。第三，实证检验了负债融资与投资支出在税收利益与破产成本的联结下所产 生的动态影响机理。结果发现：①负债融资会显著地降低企业的有效税率水平并 因此对投资决策产生促进。②负债融资会显著地提高企业的破产风险，在总体样 本下，破产风险会对企业投资产生约束作用。然而，由于低成长情形下股东会随 存量破产风险产生过度投资问题，所以破产风险抑制投资支出的程度会下降，由 于高成长情形下股东并没有因为存量破产风险而出表现投资不足的现象，所以破 产风险并没有对投资支出产生