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基于EVA的我国互联网企业价值评估一以腾讯公司为例 4腾讯公司案例分析 4．1腾讯公司简介 腾讯公司于1998年11月成立于深圳，是国内规模最大的互联网综合服务提供商之 一，同时也是国内用户量最多，用户群体最广泛的互联网企业。2004年6月16日，腾 讯公司在香港上市，并且一直处于稳健发展的态势。 4．1．1腾讯的企业文化 通过互联网服务提升人类生活品质始终是腾讯公司的使命。腾讯公司通过提供互联 网、移动及电信等等增值服务和网络广告服务为广大用户提供“一站式在线生活服务”， 为用户打造了中国最大的网络社区。面向未来，坚持自主创新，树立民族品牌是腾讯的 长远发展规划。目前，腾讯公司50％以上员工为研发人员。腾讯还在2007年在北京、 上海和深圳三地投资上亿元成立了中国互联网首家研究院——腾讯研究院，以便进行互 联网核心基础技术的自主研发。腾讯的远景目标是成为中国最受尊敬的互联网企业。腾 讯一直致力于企业社会责任的承担，积极地贡献于慈善公益事业。腾讯于2006年成立 了中国互联网首家慈善公益基金会一腾讯慈善公益基金会，主要专注于辅助青少年教 育、贫困地区发展、关爱弱势群体和救灾扶贫工作。目前，腾讯已经在全国各地设立了 多项公益项目，积极履行企业社会责任。3． 4．1．2腾讯的主要部门及业务 2012年，腾讯为了推动业务发展，更好的顺应用户需求，把原有的业务系统制升级 为涵盖了企业发展、互动娱乐、移动互联网、网络媒体、社交网络、技术工程和微信7 大事业群的事业群制。具体介绍见表4．1。 4．1．3腾讯的财务指标分析 对腾讯公司的分析，除了对公司的基本面进行定性分析之外，还要定量分析其财务 状况，这样才能充分分析出公司的全貌，更全面地了解公司的优势和劣势。本文对腾讯 财务的分析，主要是分析其偿债能力、盈利能力和成长能力这三个方面。 表4．2是根据腾讯公司2009年．2014年的资产负债表、损益表计算的主要财务指标： (1)偿债能力 该比率常用到的指标有流动比率、速动比率、资产负债率等，能反映出一个公司偿 付债务的能力。本文对腾讯的财务数据进行分析计算，得出图4．1： 通过图4．1我们可以看到，腾讯公司的流动比率和速动比率逐年在降低，跟1．9左 右的行业平均水平相比是偏低的，资产负债率常年保持在50％左右，这表明腾讯公司的 资产结构比较稳定。 (2)盈利能力 盈利能力常用到的指标有销售净利率、总资产净利率、销售毛利率等，能够探析一 个公司发展的好坏，其本文对腾讯公司的财务数据进行分析计算，得出下图4．2： 通过图4．2可以看出，腾讯公司的销售净利率和销售毛利率在2014年都有大幅提升， 而且销售毛利率常年保持在50％以上，这表明腾讯公司的产品附加值较高，盈利能力很 强，这得力于腾讯有着先进的技术和巨大的市场份额。 (3)成长能力 评估企业成长能力常用到的指标有营业收入增长率、净利润增长率、资产增长率等， 这些指标能够看出一个企业是否保持一个合理的成长速度。本文对腾讯公司的财务数据 进行分析计算，得出下图4．3： 通过图4．3可以得知，虽然腾讯公司的营业收入增长率、总资产增长率、净利润增 长率在几年里波动比较大，营业收入增长率在2013年、2014年有所下滑，但是与25％ 左右的同行业增长率相比还是处于领先水平的。特别是总资产增长率和净利润增长率在 2014年都有了大幅度提升，这表明腾讯在2014年进行了公司规模的扩张，公司的成长 性良好。 4．2基于EVA模型进行估价 本文根据前面对互联网行业特点的分析以及对腾讯公司的发展和财务指标等情况 的分析，假设腾讯公司2014年以前即企业发展初期，初始投入资本较大：2015年至2019 年企业进入快速发展时期，企业的发展很快，利润有了大幅度提升；2020年之后是企业 发展的成熟阶段，企业的利润增长逐渐稳定下来。 腾讯公司初始成长时期和快速发展时期都属于不稳定增长阶段，因此我们利用两阶 段模型对腾讯进行估值。腾讯作为中国最大的综合类互联网平台，发展水平较同类企业 较高，因此进入永续期的增长率也会高，因此设其进入永续期的增长率为5％。 4．2．1计算腾讯公司历史EVA 1．计算税后净营业利润(NOPAT) 在对腾讯进行税后净营业利润的计算时，首先需要对会计项目进行调整。根据对腾 讯年报的分析，腾讯公司的商誉每年进行减值测试，尚未发生减值，因此不对商誉进行 调整。本文只对研究开发费用、递延所得税进行调整。 (1)研究开发费用：将当年研发费用加入到税后净利润中，并将累计的研发费用 按一定的期限进行摊销，按照累计摊销额从税后净利润中予以扣除。本文根据腾讯公司 报表附注说明研发费用在计算EVA时按5年用直线法进行摊销。 下表4．3是以2014年为例对研发费用进行调整： 4．2．2预测快速发展期的EVA 在用