EMH和行为金融(1).pptVIP

有效市场假说和行为金融理论 ;第一节 有效市场理论; 股价遵循随机游走的本质在于，股价变动应是随机且不可预测的。 随机游走的股价是聪明的投资者为了竞争，在市场其他参与者注意到该信息前发现信息并在此基础上进行相应的购买或抛售股票行为的必然结果。 价格变动的随机性≠价格水平的无理性;;1967年，罗伯特在讨论会上没有公开发表的发言，将有效市场从信息集的角度在形式上分为三类：（1）弱型有效假设（Weak form EMH）;（2）半强有效假设（Semi-strong-form EMH）;（3）强型有效假设（Strong-form EMH）。 Fama(1970)的经典性综述论文中总结了市场效率的三种形式，明确提出“价格总是‘完全反映’可获得信息的市场称为‘有效’的”这一有效金融市场的经典定义。 A market in which prices always “fully reflects” available information is “efficient”.;Fama 有效市场模型;二、效率市场假说的不同版本 （1）弱式有效假设 （2）半强式有效假设 （3）强式有效假设 三者之间的关系;三、有效市场假说的意义 1、理论意义 EMH是现代资本市场理论的重要基石。许多经典的现代资本市场理论，例如马科维茨的均值-方差理论、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）、Black-Scholes期权定价模型都是在其基础上发展起来或与之密切联系。 2、现实意义 （1）信息立刻在价格中体现出来，投资者不应该期望得到超额回报。 （2）如果市场有效，技术分析是无用的；基本分析也是无用的。 （3）有效市场中证券组合管理的功能是满足组合管理的分散风险需要，而不是“战胜市场”（beating the market）. （4）投资指数基金以一种理想投资决策。;四、EMH的理论基础 EMH理论基于三个逐渐放松的假设之上： （1）投资者理性； （2）即使某种程度上某些投资者非理性，非理性部分相互抵消； （3）市场力量会自动消除同方向的非理性。（套利力量）。 ;第二节 证券市场有效性检验 ;一、事件研究(Event studies);一、事件研究(Event studies);;CAAR与半强有效市场;Fama等人的实证研究;;;;上证指数收益率序列的自相关检验 ;上证指数收益率序列的游程检验 ;基于过滤法则的投资策略 ;;;;三、半强有效市场假说的检验 半强有效假设着眼于所有已公开信息分析的无效，检验的出发点在于某公开信息对证券价格的影响。 检验的一般方法：事件研究法 ;;;;;;;;;;四、强式有效市场假说的检验 对强式有效市场的研究主要集中在掌握公司内幕人员、证券交易所的专家经纪人，通过测试他们从事交易能否赚取超额收益来检验强式有效性。 ;;;高送转公司超额收益CAR（-50，+50） ;高送转事件按照送转比例划分的CAR ;五、市场是否有效;第三节 行为金融对有效市场理论的挑战 ;一、 有效市场假说的挑战 （一）来自理论的挑战 （1）投资者并非理性:布莱克（Black,1986），市场大量的投资者凭借“噪音”（noise）而非信息进行交易。存在“心理账户” “前景理论”。 （2）投资者的非理性行为并不一定相互抵消：大量心理学的研究表明，人们并不是偶尔偏离理性，而是经常以同样的方式偏离。 （3）套利充满风险且作用有限：与有效市场理论相悖，行为金融理论认为，现实中的套利行为不仅充满风险，而且作用有限。;经典金融与行为金融比较 ;（二）来自实证检验的挑战 另一对有效市场假说的质疑来自对证券市场的统计学研究。1985年，DeBondt和Thaler的《股票市场过度反应了吗?》一文以“赢者输者效应”向有效市场假说提出了挑战，它的发表正式掀起了行为金融学迅速发展的序幕。 此后的一系列研究不仅证实了他们的结论，而且提出更多类似现象，如“账面市值比效应”、小公司现象 “规模效应”、日历效应 “1月效应”、“周一效应”等等。 ;二、 行为金融的理论基础 （一）有限套利 有限套利的原因：现实中的套利是存在风险和成本的； 套利风险和成本的来源： （1）不完美的替代证券； （2）融资融券限制； （3）噪声交易者风险； 有限套利的实例：皇家荷兰－壳牌换股案例 ;有限套利：皇家荷兰－壳牌股票;有限套利的实例：皇家荷兰－壳牌换股案例 ;（二）心理学基础——前景理论 KT理论将违反传统理论的部分用三个效应来说明： （1）确定效应（certainly effect） （2）反射