2011年农业中期策略报告.docVIP

行 业 及 产 业 行 业 研 究 /行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 农林牧渔 2011年07月04日 聚焦长期成长性和短期业绩确定性 ——2011下半年农林牧渔行业投资策略 看好 相关研究 《集中度提升助龙头企业增长提速 --2011下半年农林牧渔行业投资策略 （PPT）》 2011-06-21 《龙头企业分享行业成长盛宴，高企景 气有望贯穿全年——肉鸡产业链深度 研究》 2011-06-02 证券分析师 赵金厚A0230511040007 zhaojh@ 研究支持 王琦 wangqi@ 联系人 林隽婕 (86217369 linjj@ 地址：上海市南京东路99号 电话：(8621 上海申银万国证券研究所有限公司 本期投资提示： ? 结论与投资建议：结合子行业长期整合空间以及短期景气度，下半年我们看 好畜禽养殖、饲料、海洋养殖和种子等子行业。其中三季度看好业绩增长较 为确定的雏鹰农牧、圣农发展 、新希望、海大集团，四季度看好进入旺季 的东方海洋、好当家、獐子岛、敦煌种业。 ? 原因与逻辑： ? 农业板块投资逻辑由“主题”转向“主题+成长”并重。传统农业板块投 资逻辑主要“价格”和“政策”，这从申万农林牧渔指数与农产品批发市场 价格指数92%的相关度以及超额收益的“二月效应”可见一斑；但随着09-10 年一批质地优良的农业资产上市以及子行业盈利能力的改善，农业板块投资 逻辑逐步向“业绩增长的逻辑和持续性”转变，2010年农业板块28%的超额 收益主要是由种子和海洋养殖企业业绩持续超预期所推动。本报告首先探讨 未来哪些子行业具备孕育高成长龙头的潜质。 ? “大行业、小企业”格局为龙头企业提供成长空间，“市场+政府”双重 因素推动行业集中度提升。全球大市值农业公司集中在与生活必需品相关且 集中度较高的种子农化、粮食综合、畜禽养殖加工、饲料、水产品、食糖等 行业。综合考虑行业产值、集中度提升空间、政府干预程度三因素我们认为 国内畜禽养殖、饲料、种子、水产养殖子行业最具孕育龙头的潜力，或是由 于技术的规模效用降低边际成本、城镇化进程提高散户机会成本等市场因 素，或是由于行业准入门槛提高、限制资源供给等政府主导因素，这些分散 的子行业的集中度在逐步提升，龙头企业通过规模、资源、技术优势实现快 速增长，如海大集团06-10年产饲料销量复合增长率38%，远超行业平均 5.6%；雏鹰生猪出栏量未来5年继续保持50%的复合增长率。 ? 畜禽、饲料、水产养殖、种子行业下半年景气高企或上行，推荐业绩增 长相对确定龙头企业。畜禽养殖：价格继续高位运行，龙头企业中报有望超 预期。生猪养殖从后备母猪补栏到商品猪出栏要12-13个月，10年2月-8 月母猪存栏量持续下降，加上去冬今春仔猪腹泻病频发，导致今年生猪供给 不足，四季度生猪集中出栏又逢节前需求旺季，价格有支撑。看好受益仔猪 价格上涨超预期的雏鹰农牧以及产品价格继续上调的圣农发展；饲料：畜禽 养殖存栏量回升、水产养殖旺季来临带动下半年畜禽、水产饲料销量环比回 升，且下游养殖利润较好为饲料企业转嫁成本提供空间，看好同时受益饲料 量增和畜禽产品价升的新希望、产销规模持续快速扩张的海大集团。海洋养 殖：“核辐射”对海参消费影响不明显，卫生部叫停“糖干海参”对鲜海参 需求抑制将在下半年消费旺季得以释放，海参价格有望回升，看好业绩进入 快速增长期且三文鱼养殖有望成功的东方海洋、海参亩产提升的好当家，同 时关注渠道变革初见成效的獐子岛；种子：龙头企业上半年业绩低于预期已 基本消化，关注制种面积持续增长且今年业绩增长较为确定的敦煌种业。 ? 风险因素：气象灾害和疫病风险影响企业正常生产经营。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围 内履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾 处的法律声明。  2011年07月 行业深度 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1