外资并购国内银行估值.docVIP

外资并购国内银行的估值 　　随着美国银行、苏格兰皇家银行等世界一流银行纷纷入股国有银行，入选英国《银行家》前1000家大银行的16家国内商业银行，迄今已有16家成功引入共19家海外战略投资者，投资总额近165亿美元，其余国内银行的引资入股工作也正处于积极进行之中，入股价格成为并购各方谈判的焦点。 　　 　　银行并购的一般价值评估方法 　　 　　根据美国评估师协会（ASA）颁布的《企业价值评估规范》，对企业股权的价值评估主要有三种方法：资产法、市场法和折现现金流量法。资产法主要适用于收购特定的有形或无形资产，或者目标公司拥有较多有形资产且未形成足够的无形资产价值，由于商业银行是经营货币的特殊企业，固定资产较少，无形资产占绝对比重，因而对商业银行估价具有明显的局限性。 　　折现现金流量法以现金流量预测为基础，通过将银行未来可预测的现金流量折现后求和，得到目标银行的总价值。由于综合考虑了风险和收益因素,计算出的价值包括企业经营中所有有形资产和无形资产的价值，因此更能反映银行价值和股票价格，便于买卖双方计算目标企业独立公平市值，及对战略投资者的投资价值。折现现金流量法是价值评估的最有效方法。 　　市场法建立在替代原则基础上，包括市盈率法和市净率法等。该法要求有足够多的类似公司交易可用于比较，或者有足够多的关于这些交易的数据可用于深入分析，评估人员通过对与目标公司类似的参照公司和交易进行分析和选择，计算出各种价格比率，并进行差异性调整后间接估计目标公司的价值。市场法简单方便，尤其在资本市场发达国家和地区更有明显优势。 　　价格发现机制对企业股权交易十分重要，对目标企业的估值，成熟市场一般运用市场法和贴现现金流法，同时借助不同方法相互验证。市净率法尤其在针对银行估值中得到广泛应用，市净率反映了一个银行的市价与净资产的倍数，通过把被参股银行与类似的上市银行或已交易的非上市银行的市净率或行业平均市净率作为倍数,乘以被参股银行的当期净资产,从而估算出被参股银行的市场价值,以此计算并购方参股投资目标银行的价格。用基本公式表示: 　　P=P/B×NAPS 　　其中：Ｐ――被参股银行的市场价值;P/B――可比银行的市净率或银行行业平均市净率；NAPS――被参股银行的每股净资产。 　　入股价格同时还需做适当的溢价和折价调整。基于并购方在被并购方影响力的大小，目标银行价值评估必须考虑控制性溢价，以反映控制对价值带来的增值作用，折价则反映了控制不足的负面影响，常用于对少数权益或缺乏控制的多数权益的评估，前者如新桥之与深发展，后者如花旗之与浦发，入股价格存在较大差别。另外，流动性也是影响股权价格的重要因素，流动性不足反映了不能迅速将所有权转化为现金对价值带来的减值影响，如国内上市银行的法人股和国有股由于不能正常流通致使其价值大打折扣，交行则因在香港上市、流动性充分而成功提升股权价值。 　　 　　国内银行股权价格发现机制 　　 　　境外银行由于已经进入经营稳定期，继续大幅度的快速增长空间已经很小，资产安全重要性日益凸显，以市净率作为估值指标有其合理性。另一方面，由于中国等新兴市场银行同成熟市场同业相比发展速度较快，未来收益现金流也不稳定，折现现金流量法在中国的应用受到很大限制，因而外资一般倾向于采用市净率(Ｐ/Ｂ)定???模型，目前国际银行业的市净率大多处于1.5～2倍之间，外资并购国内银行市净率大多接近或位于这个区间。 　　根据现代投资分析理论,成长性是影响企业价值的最重要因素之一，主要体现在银行净资产收益率和盈利增长率两个方面, 考虑中长期成长因素，银行增长速度越快,盈利的增长率较大，相应其市净率也可以越大，估值溢价率应越高。恒生银行市净率常常超过汇丰控股2倍以上，原因即在于恒生银行是香港增长最快，盈利能力最强的银行之一，投资者愿意给这样的增长快速的小银行以更高的估值定位。中国银行业与中国经济一样，具有高成长的特别吸引力，尽管中国的银行业、特别是国有银行业在治理机制和经营管理水平上与外资银行有一定的差距，但是中资银行长期经营中积累形成的相对广泛的分支机构网络、雄厚的客户基础和对于中国金融市场的了解，使得中资银行在市场中依然有其独到的竞争力。针对国内银行定价，除市净率外，还需考虑以下因素： 　　（1）中国银行业位居国民经济核心地位，国内银行尤其是股份制银行发展速度较快，资产质量较高，成长性良好，而且持续增长的空间巨大，定价必须体现其战略地位和高成长前景； 　　（2）供求关系。银行业属实行严格“市场准入”的限制性行业，即使是2006年后，外资银行虽可在中国所有城市设立机构，但是每年只能设立一个分行，且每设立一个分行需要5亿元资本金。外资通过参股方式并购国内银行具有较大可行性，但国内全国性股份制银行数量有限，适合上市的银行更