大学捐赠基金驱动力.docVIP

大学捐赠基金的驱动力 　　2008年美国排名前六位的大学捐赠基金全部都有百亿美元的规模，这些大型捐赠基金良好发展背后的规律有迹可寻。 　　 　　大学捐赠基金在美国大学的成功过程中，扮演着非常重要的角色。美国大学捐赠基金是由个人、校友、企业、社会团体等对大学进行捐赠形成的永续型或增长型基金。向大学捐赠基金进行慈善捐赠是美国及西方世界长期形成的传统，这将有利于减轻高校的资金压力，使高校增强自治能力和适应越来越复杂的内外部环境的能力。同时伴随着近几十年来金融市场的发展，大学捐赠基金成为资本市场上一支不可忽视的投资力量。 　　如果一个大学的捐赠基金运作不好，必然带来很大的负面影响。比如在上世纪70年代，美国的罗切斯特大学的基金规模是全美前三，但是由于管理不善，投资不利，到90年代的时候已经下滑到了25位左右，这给大学带来的直接影响就是缩减教职工人员，减少科研项目等。所以，大学捐赠基金近几年来越来越受到了各界的广泛关注。 　　来自麻省理工学院的JoshLerner、Antoinette Schoar和Jialanwang三位教授，在文章《大学捐赠基金成功的驱动力》(The Drivers ofuniversitv Endowment Success)中，通过分析影响大学捐赠基金的几个主要因素，揭示了大学捐赠基金的发展动力，其内容主要为五个方面。 　　第一个方面，捐赠基金的资产回报率及投资策略。在过去的十年里，大学捐赠基金得到了突飞猛进的发展，基金总体规模翻了将近3倍，但是基金资产规模的分布却更加集中，排名前10％的基金规模在1992年时是后10％的160倍，但是到了2005年，这个数字变成了400倍。造成这个现象的原因是由于基金的成长壮大主要靠投资回报率来完成，对于那些排名靠前的大学以及常春藤名校来说，它们的平均资产回报率大概在14％左右，远大于其他学校9％的平均水平，所以，它们的捐赠基金可以得到更加快速的发展。至于大学是公立还是私立，这个并不重要。这也从侧面说明，只有当学校的规模以及基金的规模比较大时，才能请得起更好、更专业化的精英人才来管理基金，以获得更大的资产回报率。 　　 　　所以，怎样选择一个基金的投资策略，怎么去管理投资???以使得基金能够得到超出市场回报率更多的收益便成为一个很重要的问题。这个问题没有确切的答案，但是一种可能的解释是基金把资金投到不同的资产类别中，从那些表现良好的捐赠基金来看，它们的投资资产有很高的替代性，同时也有很多和中小股票以及成长型股票相关的资产，正是这些资产带来了很高的投资回报率。当然，并不是说表现良好的基金投资策略就适合所有的大学捐赠基金，同时，也不是说这些表现良好的基金过去使用的投资策略在未来就一定还是适用。 　　第二个方面，捐赠基金规模的数据分析。首先可以明确的是，在过去的几年中，少数几家最大的大学基金有着非常显著的增长，从2008年财政年度来看，哈佛大学基金排在第一，总资产是366亿美元，紧接着是耶鲁基金，229亿美元，斯坦福大学以172亿美元排名第三。 　　图1显示了从1992年至2005年，美国大学捐赠基金的规模总体有非常大的发展，同时常春藤名校的发展速度要远远大于平均水平。其中，私立大学的基金增长规模大概在2.9倍左右，但是公立大学的基金规模增长却在4.2倍，这个数据有些出乎意料，因为我们通常认为私立大学能够得到更多的基金捐赠，而公立大学要相对少一点。通过对比这些历史数据可以看出，在过去几年中，各个大学在扩大自己捐赠基金的能力上，已经开始有了比较大的差距。不过无论怎样对比数据，都可以得出一个结论：大的基金是越来越大、越来越有钱。 　　第三个方面，关于捐赠基金投资回报率的问题。首先可以从图2看出，过去的十几年中，受到总体经济环境的影响，基金的超额回报率对于所有的大学来说基本趋势是相同的。但是在1999年以后的几年里，常春藤名校的超额回报率要远大于其他学校的平均水平，虽然公立大学与私立大学，或者是排名靠前的需要比较高的SAT分数才能入学的大学与排名不是很靠前的大学之间，都存在超额收益率差距这个现象，但是这些差距都没有常春藤名校的差距大。从数据中还可发现，超额收益有着持久性，那就是对于那些业绩不佳的捐赠基金来说，收益率是年复一年的不尽如人意。 　　第四个方面，资产的分配以及选择。从以上的数据中可以发现，规模比较大的基金与其他基金在收益率上确实有显著的不同，这一点其实可以从基金对资产的配置及选择上找到原因，不同的基金，选择的资产也是不同的。比如说，耶鲁基金就特别喜欢一些不是具有很高流动性的资产，以2006财政年度为例，耶鲁基金把69％的资金都投资到了私募股权、对冲基金、房地产等资产上。 　　图3显示的是在过去的卜几年间，大学捐赠基金对各项资产投资比例的变化情况。可以