干散货远期运费协议套期保值有效性研究.docVIP

干散货远期运费协议的套期保值有效性研究 　　【摘要】 文章以远期运费协议市场的四个品种4TC-P average、4TC-C average、P2A和P3A为研究对象,利用B-VAR、ECM和EC-GARCH模型对最小风险套期保值比率进行了估计,并对样本内外的套期保值有效性进行了比较。结果显示:ECM和B-VAR模型得到的套保比率最大,套保绩效最好;各品种之间,P3A和P2A的套保绩效最好,而交易最为活跃的4TC-P average和4TC-C average套期保值功能较弱;套保绩效与期现货收益率之间的相关性密切;除P3A外,其余品种样本外的套保绩效均低于样本内套保绩效。 　　【关键词】 远期运费协议;套期保值比率;套期保值绩效;B-VAR;ECM;EC-GARCH 　　 　　干散货运输市场是一个非常国际化的竞争性风险市场,航运市场不仅受世界经济贸易的影响,而且经常会受到政治、天气等多种突发事件的影响。干散货的运费费率无时无刻不在变化,运费价格在一周之内变化曾经高达20%,运费的巨大波动对船公司和货主来说风险都是极其巨大的。波罗的海航运交易所干散货运指数BDI从2008年5月20日的历史最高点位11 793点,在短短半年时间降至2008年12月5日的663点,跌幅高达94.4%,创下本次金融危机以来所有金融、服务产品和商品的跌幅之最。据中国远洋2008年度报告的披露,中国远洋2008年在远期运费协议(Forward Freight Agreements,FFA)上浮亏近41亿,在业界引起了巨大的震动。 　　在干散货航运市场上,管理运费风险的主要工具是FFA。随着国际航运市场的迅速发展,FFA市场交易额也得以迅速增长,众多的航运商、贸易商、生产商、金融机构纷纷参与其中,全球海运远期运费交易市值从2005年的180亿美元,快速增长到2008年的1 460亿美元。同期,BDI指数也从2005年的最低点1 747涨到了2008年最高点11 793。国际干散货航运市场的巨大波动性,促进了FFA市场的发展,通过FFA套期保值可以有效规避现货市场的价格波动风险。 　　在FFA的实证研究方面,国内外学者均取得了一定的进展。国外学者Batchelor,Alizadeh,Visvikis和Kavussanos等人就FFA对运价即期价格的预测和影响、FFA不同航线组合的套期保值效果、现期和远期运价市场上收益率和波动率的相互影响等问题进行了讨论。国内学者刘建林、宗蓓华、武佩剑、刘晶等人对FFA的价格发现功能、运???指数的预测模型、运价的波动性等方面进行了研究。 　　本文以经历了金融危机的FFA市场的一个大周期波动为背景,选取有我国企业参与的FFA市场产品,分析FFA期货价格与现货价格的市场特性,运用自回归、滞后分布、协整等建模方法估计最小风险的套期保值比率,并对FFA的套期保值的有效性进行研究,为参与FFA市场的我国企业利用FFA进行套期保值交易提供理论与实践的参考。 　　 　　一、计量分析模型 　　本文分别运用以下模型对样本数据进行检验,用来比较协整关系、序列相关性、滞后变量等对FFA市场的影响,并估计最小风险套期保值比率,分析FFA的套期保值有效性。令St、Ft表示t时的现货和期货价格,△lnSt、△lnFt表示t时刻的现货和期货复合收益率。 　　(一)双变量向量自回归模型(B-VAR) 　　Herbst等人和Myers等人提出了能消除残差序列自相关的双变量向量自回归模型(B-VAR),用来估计最小风险套期保值比率。在B-VAR模型中,期货价格和现货价格存在如下关系式: 　　 　　二、数据描述 　　在波罗的海航运交易所公布价格的干散货远期运费协议品种依据船型划分为四种,四种船型下面还包括很多具体的交易品种,不同品种之间划分的依据是航线,如好望角型(Capesize)的C3、C4、C5、C7和4TC-C average (4条期租航线平均),巴拿马型(Panamax)的P2A、P3A和4TC-P average(4条期租航线平均)、超灵便型(Supramax)的BSI T/C Average(5条期租航线平均)和大灵便型船Handymax的T/C Average(期租平均)品种。本文选取了其中市场交易量最大的两个品种4TC-P average(以下简称4TC-P)和4TC-C average(以下简称4TC-C)以及中国远洋等中国企业参与交易的巴拿马型两个航线品种P2A(直布罗陀-远东航线)和P3A(环太平洋航线)为研究对象。在选取期货交易价格数据时,4TC-P 和4TC-C品种统一选取最后交割月前两个季度的合约价格,P2A和P3A品种统一选取最后交割月前3个月的合约价格来编制期货合约的连续价格,因为这时的期货合