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金融风暴后的对冲基金 　　自瑞银证券提出《2009年10个出乎意料的事》以来,投资者就一直在思考新兴市场能否重拾平价价值的问题。在过去,随着新兴市场的快速发展,这些市场的市盈率水平已经可以参考发达国家,不过这一状况自2008年10月后出现了逆转,从所谓的高估值变成了高折价。美国对冲基金研究机构(HFRI)的研究表明,全球投资人在2008年底呈现强烈的风险回避意愿,对冲基金从新兴市场中撤出了创记录的资本金。 　　进入2009年,全球股市在3月初见底后展开了一轮强劲的反弹行情。伴随着诸多风险指标的明显改善,尤其是市场波动率的下降,全球的对冲基金也开始寻找新的投资机会,而此前数月间他们都因为内部风险控制问题,一直不能购买波动性极高的证券资产。高盛的近期研究表明,美国货币市场共同基金总资产和纽约证交所所有股票市值之比,在4月末降至68%,而两个月前还曾创下85%的历史峰值,根据1989～2009年的数据,这一指标一般围绕30%在上下10个百分点的区间内波动。这一变化趋势充分说明,资本正在从安全性极高的货币市场中撤出。鉴于此,将十分有必要探讨对冲基金的未来资产配置方向及其影响。 　　 　　对冲基金的前世今生 　　 　　追溯对冲基金的历史要从1949年开始,任职于《财富》杂志的阿尔弗里德#8226;琼斯创立了第一家合伙投资公司,这家公司有别于传统的共同基金,以多头/空头为主要的交易策略,并向客户收取激励管理费率,据此,琼斯基金也被公认为世界上的第一家对冲基金。在这之后,对冲基金逐渐伴随着美国资本市场乃至全球经济的发展而茁壮成长,截至2007年底,全球有9650家对冲基金,管理资产超过10万亿美元(见图1)。 　　被投资者铭记的对冲基金之代表莫过于索罗斯管理的量子基金和罗伯森募集的老虎基金,实际上这两支基金都属于对冲基金中的重要代表类别:宏观对冲基金。需要指出的是,国际上对对冲基金的传统划分方式是按照交易策略的不同,一般可以分为方向性策略、事件驱动策略、相对价值策略和其他类型(见表1)。 　　对冲基金真正获得长足发展的时间是20世纪90年代,那一时期西方各国和新兴市场国家热衷于讨论金融自由化,并不断鼓励国际资本流动和金融市场开放。伴???这一政策导向,全球金融衍生品市场相继成立,这些外部条件为对冲基金,尤其是宏观对冲基金的运作提供了最佳环境。1990年,美国仅有各种对冲基金1500家,资本总额不过500多亿美元。之后,对冲基金高速增加,排名前10位的美国国际对冲基金依次为:美洲豹基金、量子基金、量子工业基金、配额基金、奥马加海外合伙人基金、马弗立克基金、兹维格-迪美纳国际公司、类 　　 　　星体国际基金、SBC货币有价证券基金、佩里合伙人国际公司。 　　亚洲金融危机期间,新兴市场国家将危机归咎于对冲基金的兴风作浪,马来西亚的总理甚至直言量子基金是罪魁祸首。实际上,在统计数据的口径上,投资新兴市场的基金在1997～1998年并没有过于明显的流出迹象。在危机结束之后反而加快了流入,只有在美国市场出现问题的情况下,资金流出才成为一个显著的特征。 　　 　　新兴市场的对冲基金 　　 　　关于投资亚洲新兴市场的对冲基金的总数问题,由于全球金融市场风云变幻,基本上难以给出精准的数字。据HFRI的数据显示,目前大致有超过460支对冲基金投资于亚洲新兴市场,占新兴市场对冲基金总量的46%,其中有近13.5%投资于中国。而新加坡研究公司的数据则显得更为乐观,他们认为有超过1000支,约占全部对冲基金总数的9%,管理的资产规模达到1250亿美元。当然,实际投资于新兴市场的对冲基金总数远超于此,主要的原因在于并不是所有的对冲基金都会在美国和主要的欧洲发达国家报备,那些注册于离岸金融市场的对冲基金在过去也缺乏足够 　　 有效的监管。 　　新兴市场和对冲基金的相关性有两个主要的特征: 　　其一是资金流向和年度回报高度相关性。新兴市场资本市场的市场表现和年度回报和对冲基金的年度资金流向高度相关,在2001～2002年间,对冲基金部分流出了新兴市场国家,但随后五年都表现出明显的流入,资金额也大幅度提高(见表2)。当然,投资于新兴市场的对冲基金绩效也极为出色,在过去三年其累计业绩为正,且在过去的12个月中,亚洲地区是所有对冲基金投资的新兴市场中损失最小的区域。有研究表明,投资于新兴市场的对冲基金获得了巨大的同时也具有波动性的长期回报。从1990年到现在,其平均年盈利为12.5%,几乎是标准普尔500指数回报率的两倍。从表2中可以看出,如此剧烈的资金流向显露出一个强烈的迹象即全球性的风险资产需要重组。 　　其二是“美国资本市场出现问题,对冲基金从新兴市场抽离资本。”这一现象几乎成为新世纪全球资本流动的主要特征。在新世纪后,可以从表2看出