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人力资本风险投资中的委托代理关系研究 　　 内容提要:人力资本风险投资是以人力资本作为投资标的物的风险投资活动。人力资本风险投资体系由资金提供者、投资机构、 投资对象三方组成。当事人各方信息严重不对称是人力资本风险投资活动的一大特色,由此产生了复杂的委托代理关系。人力资本风险投资不仅存在两层委托代理关系,还存在着双向委托代理关系。由于信息不对称的存在,自然地存在着道德风险与逆向选择,文中对这一问题及其解决途径作了一定的分析。? 　　 关键词:人力资本;风险投资;委托代理? 　　 中图分类号:F249.21文献标识码:A文章编号:1003-4161(2010)01-0152-05 　　 　　一、人力资本风险投资的提出? 　　 　　人力资本风险投资是以人力资本作为投资标的物的风险投资活动。在人力资本风险投资过程中,具有资金、专业经验或其他资源的机构或个人通过对潜在的投资对象进行充分测评,寻找具??投资价值的人员(或团体),双方建立一定的合同,并依据合同对投资对象进行人力资本的投资,与此同时对投资对象加以指导与管理,增加投资对象创造财富的能力与机会,最终投资机构从被投资对象所创造的超额个人财富中,取得一部分作为投资回报。人力资本风险投资体系由资金提供者、人力资本风险投资机构、 投资对象三方组成。这三个彼此相互独立的利益主体,由于各自掌握着一定的内部信息,加之人力资本风险投资的特殊性,由此产生出复杂的委托代理关系。? 　　 　　投资者与人力资本风险投资机构间存在着委托代理关系,风险投资机构与投资对象间同样存在委托代理关系,这种双重委托代理关系是风险投资重要特征。与普通的风险投资不同的在于风险投资机构与投资对象间的委托代理关系是双向的(如图1)。? 　　 　　二、人力资本风险投资中的委托代理关系? 　　 　　(一)人力资本风险投资中的双层委托代理关系? 　　在人力资本风险投资运行过程中,资金及其他各种资源从提供者―投资者,流向资金运作者―风险投资机构,最终运用于人力资本的投资对象―个人。在风险投资机构的投入(包括物质投入与人力资本投资)与个人的努力共同作用下,个人的人力资本得以积累,创造的个人财富的能力得到了增加。在此情况下,个人将其个人财富的一部分按约定提供给风险投资机构,形成风险投资机构的收益,而风险投资机构将收益回馈给投资者。风险资本周而复始的循环,形成了风险资本的周转。在循环过程中,风险投资者把资金委托于风险投资机构经营和管理,风险投资机构将资金、自己的专业知识和管理经验投资于投资对象。这个委托代理链中任何一个环节出现问题,都会影响整个风险投资的运行和发展。因此,风险投资中的委托代理关系主要有以下两个层次:投资者与投资机构之间存在着委托代理关系,投资机构与投资对象间也存着委托代理关系,即人力资本风险投资活动首先表现为双层委托代理系,如图2所示。为了表述方便,在本研究中将前者称作第一层委托代理关系,而将后者称作第二层委托代理关系。? 　　1.投资者与投资机构之间的委托代理关系? 　　在筹资阶段,风险投资机构从资金提供者那里筹集资金,组成风险投资基金。此时,资金提供者是委托人,人力资本风险投资机构是代理人,组成人力资本风险投资中的第一层委托代理关系。? 　　 　　在这层的委托代理关系中,人力资本风险投资机构家经营和管理着资金与各种资源,而资金提供者投资者却无法监控每个人力资本投资项目的具体操作,无法观测到投资家是否努力工作,是否勤勉地把资金投向具有投资价值的投资对象。相比之下,投资机构作为代理人更占有信息优势。? 　　风险投资机构占有信息优势可能会导致其为了实现其自身利益最大化的目的而违背委托人的利益,需要制定一定的制度对其行为加以约束。? 　　2.投资机构与投资对象间的委托代理关系? 　　在投资阶段,投资机构将其从投资者处筹集得到的资金,并辅之以其自身所具有的各种资源投向其所选定的投资对象,通过被投资对象的勤奋与努力形成人力资本的积累,并最终分享从投资对象所创造的财富。在实现投资收益的整个过程中,风险投资机构与投资对象间形成人力资本风险投资体系中的第二层委托代理关系。? 　　在这层的委托代理关系中,投资机构与投资对象之间同样交易信息的分布不对称,呈现出一种信息不对称下的委托―代理关系。信息不对称正是风险投资机构与投资对象间逆向选择与道德风险这两类代理问题产生的原因。? 　　由于投资对象的个人行为无法受到完全有效的控制,在风险投资机构所提供的激励机制不足以对投资对象进行完全激励时,投资对象的追求不符合风险投资机构的目标的利益,以期实现自身效用最大化则成为了必然。? 　　(二)人力资本投资中的双向委托代理? 　　双层委托代理关系是风险投资所共有的特征,除此之外,人力资本风险投资活动中