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企业短期融资券研究的新视角 　　长期以来，我国企业融资结构中间接融资占总融资额的比重较大，其比重平均为80％以上。周业安认为由于发展中国家，金融抑制比较普遍，金融创新迟缓，企业对银行贷款有较大的依赖。李健认为我国企业融资结构的失衡除了金融抑制之外，企业、银行的国有性质也是重要原因。为了解决企业融资结构问题，我国推出了企业短期融资券。企业短期融资券是指企业依照一定的条件和程序，在银行间债券市场上发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是一种无担保的融资凭证。企业短期融资券的推出，对我国企业结构和金融结构都带来了一定的影响。 　　 　　一、企业短期融资券的发展现状 　　 　　1988年前，我国一些地区为了弥补短期流动资金贷款的不足，尝试在本地区发行短期融资券。1989年2月，中国人民银行发布了《关于发行短期融资券有关问题的通知》，对企业短期融资券进行了规范，企业纷纷通过这一渠道进行融资。但从1993年开始，我国出现了乱拆借、乱抬高利率和乱集资的现象，各地超规模发放短期融资券，到1997年，一些地区的企业短期融资券不能按期兑付的情况逐渐暴露，中国人民银行不再审批企业短期融资券的发行，使得该金融工具退出了市场。 　　2005年5月24日，中国人民银行颁布了《短期融资券管理办法》，允许具有法人资格的非金融企业依照相应条件和程序，在银行间债券市场上面向机构投资者发行企业短期融资券。这是我国根据企业融资结构调整和货币市场发展的需要对企业短期融资券发行的重新启动，同第一次发行企业短期融资券相比，无论是在制度规定，还是在操作流程上，重新启动的发债行为都比较规范。 　　从2005年5月到2005年年底，我国共有58家非金融企业发行了74笔短期融资券，发行金额累计1353亿元人民币，极大的支持了企业的资金融通。从发行主体来看，大部分都是大型企业且信用评级较高，多为A－1级以上，评级机构多由国内评级公司担任；从承销主体和投资主体来看，主承销商大都是商业银行，而投资机构也多为商业银行；从发行利率或价格来看，在发行初期，各企业的利率差异不大。但从12月末开始，发行利率的差异越来越大，1年期的发行利率最高达3．72％，最低为3．19％，这体现了短期融资券的风险差异，体现了发行价格和利率的市场化取向。总之，从目前企业短期融资券市场的发展状况来看，这次企业短期融资券的重新启动，坚持了市场化的原则，对发行规模实行余额管理，对发行企业的信用状况进行严格评级，使得企业融资券在自由发展的同时受到良好的规制，促进了企业短期融资券市场的规模扩张和稳定发展。 　　 　　二、企业短期融资券对银行信用风险缓释的绩效分析 　　 　　企业短期融资券可以改善我国企业融资结构有失均衡的情况，调节资本市场和货币市场结构。同时，可以增加银行的中间业务收入，冲击银行的业务结构，也对银行的信用风险管理带来一定影响。 　　从制度层面讲，企业短期融资券为银行的信用风险缓释机制提供了制度平台，降低了企业的银行贷款比重，从而降低了银行的信用风险；从技术层面讲，使商业银行在中间业务市场上的衍生产品交易拓展到债券市场，为衍生产品交易的开展提供了条件。信用衍生产品可以转移和对冲银行的信用风险，但同时也会给银行带来其他风险，因此，信用衍生产品的风险缓释问题需要银行进行破解，而企业短期融资券的发展为缓释风险提供了空间。但是，企业短期融资券真的可以缓释银行的信用风险吗? 　　从企业短期融资券的设计来看，企业发行短期融资券的成本低于向银行贷款，我国现行的一年期贷款基准利率为5．58％，而已发行的相同期限的短期融资券的参考收益率低于3％，因此，企业出于成本考虑，会从银行贷款转向发行短期融资券。而且从长期来看，企业短期融资券的发行规模会越来越大，从而使得银行贷款的份额降低，银行的信贷风险也会减小。现有的研究也都认为，企业短期融资券的发行可以降低和分散商业银行的经营风险：一是通过推动金融结构调整，扩大直接融资比例，将银行直接风险向市场转移，降低银行经营系统风险。二是商业银行投资企业短期融资券扩大了资产组合种类，有利于降低经营风险。同时同一银行可以投资众多的企业融资券，也有利于分散信贷风险。但作者认为，企业短期融资券并不能缓释银行面临的信用风险，也不能降低银行的系统性风险。这是因为，从实际操作来看： 　　第一，《短期融资券管理办法》规定了市场准入条件，目前满足这些条件的企业一般都是信用良好的大型企业，是银行传统的优质客户，受短期融资券成本低、流动性好的吸引，这些大企业容易从银行贷款转向短期融资券。尽管短期融资券可以给银行带来中间收入，但同传统的信贷业务收入相比，其盈利空间较低，因此，出于利润的考虑，银行还会继续其信贷业务，而此时银行的大量客户都是没有实力发行短期融资券、信用等级较差的中