化工行业：化工股也是通胀防御的优良标的——化工行业配置价值分析报告.doc

化工行业：化工股也是通胀防御的优良标的——化工行业配置价值分析报告 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不 应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 【投资策略· 研究报告】 十月份以来，上游行业带领 A 股市场单月上涨达 18%。随着十七届五中全会 召开、十二五规划显露端倪以及央行加息等政策导向的逐步明晰，行业配置 再度面临新的选择。我们坚持结构调整和增长方式转型过程中战略性新兴产 业和内需消费行业的中长期配置价值；短期相对关注市场表现落后并同样受 益于通胀上行的中游板块，尤其关注化工板块相关子行业的阶段性投资机会。 研究结论 z 基于对各中游行业未来景气趋势判断，化工板块有望成为下一阶段市场 关注重点以及超额收益的来源。中游行业 09 年以来市场表现明显跑输相 关上游和下游行业，估值水平处于历史低位，已成 A 股估值洼地。历史 上看，中游行业与下游行业走势呈现较高同步性，尤其是在经济产出缺口 阶段性回升时期；考虑到中游盈利水平对价格和需求的高敏感性，中游行 业有望得到市场更多关注。 z 因通胀压力将持续深化，我们在对市场谨慎的同时亦关注化工板块突出 的的通胀防御功能。历史上看化工板块走势与购进价格指数高度正相关。 9 月以来，中游行业原材料购进价格攀升速度加快；而 PMI 购进价格指 标对化工行业毛利水平的领先功能也预示后者盈利可能在 10月份大幅改 观，较高的盈利弹性将得到投资者更多关注。 z 中游行业的投资时点历来较难把握，但在几大因素共振作用下，化工板 块有望维持阶段性景气。供给端看，各省依然会继续推行严格的节能减 排和拉闸限电措施，明年 1 季度下旬之前，产能或将维持低位；需求端 看，当前库存水平仍处历史低位，9 月以来新订单和采购量指标反弹幅度 亦较为可观；同时考虑到从 3 季度末开始的房地产竣工高峰对多个化工 子行业的拉动，化工行业或将出现 3-5 个月的毛利扩张，从而带来短期的 阶段性投资机会。 z 细分子行业看，我们重点看好行业景气趋势确定性更高的涤纶、染化子 行业；与农产品景气关联度高、具备资源属性的磷化工、钾肥、氮肥子 行业；风险偏好型投资者可关注受益于房地产开工滞后需求拉动的纯碱 和烧碱（PVC）子行业。重点关注霞客环保、华西村、S 仪化、浙江龙盛、 *st 华光、兴发集团、天原集团、云天化、华鲁恒升、双环科技的阶段性 投资机会。 报告日期 2010 年 11 月 2 日 东方证券研究所策略团队 刘俊 组合策略资深分析师 86216109 liujun@orientsec4.cn 执业证书编号：S0860208110153 王明旭 股票策略资深分析师 86216253 wangmingxu@orientsec.cn 执业证书编号：S0860209100201 王晓李 股票策略分析师 86216108 wangxiaoli@orientsec.cn 执业证书编号：S0860108081123 杨娜 股票策略分析师 86216057 yangna@orientsec.cn 执业证书编号：S0860108111177 郑文琦 股票策略分析师 86216081 zwq@orientsec.cn 执业证书编号：S0860210030005 王鹏 助理策略分析师 86216111 wangpeng@orientsec.cn 执业证书编号：S0860110060012 东方证券研究所石油与化工行业团队 王晶 石油与化工行业首席分析师 86216072 执业证书编号：S0860200010013 杨云 基础化工行业分析师 86216071 执业证书编号：S0860108121215 赵辰 石油与化工行业助理分析师 相关报告 经济转型新起点——《“十二五”规划建议》点评 2010年 10月 27日 协调发展，成果共享——“十二五”宏观要义：“包 容性增长” 2010年 10月 25日 行业配置策略报告 化工股也是通胀防御的优良标的 ——化工行业配置价值分析报告 2 行业配置策略报告 —— 化工股也是通胀防御的优良标的 目 录 前言..