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PTA PTA 承压高位震荡，中线面临回调压力 摘要：虽产业链利多因素占据主导，但库存压力和宏观政策的不确定性引发市场分歧，PTA 近期呈现出高位整理态势。因基本面利多因素占据主导，短期PTA 仍将维持强势整理格局， 不排除在次回探的可能，但中期来看，因政府调控力度可能增强，在下游旺季已进入中期、 库存压力逐步增大的情况下PTA 面临回调压力。 进入四月以后， 下游涤丝产销较好，织机开机率持续回升，但PTA期现货仍呈现高位 整理态势，上行动力不足。截至上周末，江浙市场优质货源主流商谈成交价格暂持稳于8250 元/吨一线，而外盘台韩一般船货主流商谈9635~970美元/吨，均较周初略有上调。展望后市， 因基本面利多因素占据主导，短期PTA仍将维持强势整理格局，不排除在次回探的可能，但 中期来看，因政府调控力度可能增强，在下游旺季已进入中期、库存压力逐步增大的情况下 PTA面临回调压力。 一、经济数据持续利好，宏观政策仍存在不确定性 欧美经济数据持续向好。美国3 月CPI 维持在0.1%的低位，零售额环比飙升1.6%，费 城联储制造业指数连续八个月上涨，短期内就业拉动的消费强劲复苏迹象将逐渐体现。欧洲 方面，欧元区成员国财政部长11 日敲定了希腊救助机制的 决细节，希腊债务问题对市场 的冲击逐步缩减，欧元区经济在德法两国的强劲增长带领下正在逐步复苏。 但美国证券交易委员会（SEC）控告高盛与其一位雇员于2007 年在出售一种与次贷相关 产品时对投资者进行了欺诈引发市场避险情绪再度升温，商品市场因此亦大幅下挫。我们认 为，因美国实体企业盈利不断回升及流动性相对充足，此案对商品市场的冲击更多停留在心 理层面，难以产生实质性影响。 图1 近年来我国CPI/ PPI 变化 图2 近年来我国信贷增速变化 数据来源：国家统计局，东海期货 数据来源：中国人民银行，东海期货 中国方面，一季度靓丽的经济数据显示中国经济增长强劲，但也引发市场不同的解读。 信贷及物价数据使 市场对加息预期降温，但GDP 同比增长11.9%，超出潜在增长水平，市 场对经济过热的担忧再次浮现。另外，14 日的国务院常务会议显示尽管一季度经济高速增 长，但政府措辞谨慎，保持经济增长似乎依然是政府首要任务。我们预计近期不会出台更有 力的紧缩信贷的政策，央行将继续使用数量型工具管理流动性。但从中长期来看，二季度物 价仍面临持续上升的压力，且在 GDP 环比增速连续四个季度高于趋势水平之后，产出缺口 已经合拢；在这种情况下，除非外部需求再次大幅下滑，政府有必要以更大力度收紧政策以 避免经济过热，这将使得加息与继续从严控制信贷的可能性与紧迫性提前。因此二季度政策 仍存在较大不确定性，而国家近期对房地产行业的频频出招恐怕也有此考虑在内。 我们认为，目前宏观面对 PTA 市场最大的影响依旧来自政策的不确定性。由于一季度 GDP 增速过快，市场预期存在较大分歧，资金操作谨慎，引发国内大宗商品高位整理，PTA 亦难独善其身。 二、PTA 供应增加，库存压力增大 按当前PTA 现货报盘965~970 美元/吨计算，PTA 吨边际在290~300 美元/吨附近，PTA 装置暴利，因此开工率较高。而从装置动态来看，3 月份检 过大连逸盛、重庆蓬威置、台 化宁波、宁波三菱、珠海BP 等多套大型装置4 月份均正常生产，而4 月份国内准备检 的 PTA 装置主要有亚东石化60 万吨装置、天津石化34.4 万吨装置、洛阳石化32.5 万吨装置 等几套装置，相比上个月450 万吨的检 产能，其影响微弱。另佳龙石化60 万吨新装置4 月6 日正式投产，亦增加了市场供给。按照CCF 统计口径，PTA 装置4 月上半月平均开工率 高达92%，高出3 月份近5.6 个百分点。 图3 PTA 装置毛利 图4 PTA 及聚酯装置开工率 数据来源：CCF，东海期货研究所 数据来源：CCF，东海期货研究所 进口方面，韩国PTA 生产商三南石化株式会社、泰光产业等与江浙部分聚酯厂商就中国 商务部反倾销调查征收进口PTA 保证金归属事宜谈判已经结束。按照谈判结果，韩国货可能 恢复供应。若按照当前聚酯开工率75.6%计算，PTA 月需求在143 万吨左右，而4 月份月产 量当在115~118 万吨左右，