博腾股份——中长线投资的绝佳标的.PDFVIP

博腾股份——中长线投资的绝佳标的 作者：二十年 （雪球 ID），2016 年 3 月 16 日 /6160371808 从时间维度上划分，投资有短线、中线和长线之分。短线主要从市场的信息扰动、事 件驱动、情绪变动中快速获得收益，持股时间短则几天长则几个月，考验的是投资人的敏 感度和果断行动能力，对基本面不需要深研，一旦发现不对，止损出局；中线主要是寻找 市场逻辑认知偏差，等待市场偏差纠错过程中获得收益，考验的是投资人的逆向认知能力， 较高的基本面研究能力，持股时间从几个月到两年三年。一旦市场没有纠错，说明很可能 是自己的认知有问题，则无条件出逃；长线主要是寻找未来能持续快速增长的标的，并伴 随其一路成长，最终变成伟大企业，从而获得企业带来的复利收益，持股时间三到五年甚 至 10 年以上，但不管持股多长，最终都必须考虑退出问题。长线投资极其考验投资人强大 的基本面分析能力、商业前瞻能力、持续跟踪能力，退出时机的把握能力，强大而稳定的 心态控制能力，同时对行业、企业的素质要求也极其苛刻。那么，长线投资对行业和企业 有什么特殊要求？下面结合博腾股份谈谈自己的粗浅认识。 （一）行业视角 一、行业体量足够大，且能持续增长 行业体量大，且能持续增长，才能容纳千亿级市值的企业。甚至看不到行业天花板。 这样能保证在持有期间企业能不断成长，企业市值也有足够的上升空间，才能对得起长线 投资人巨大精力投入、天生禀赋、长期的坚守和内心的压力。 博腾所在的行业医药定制研发生产行业。医药定制研发生产企业主要服务于跨国制药 公司和生物制药公司的创新药，并为客户提供从药品定制研发到定制生产的综合服务。医 药定制研发生产企业提供的服务包括但不限于原料药及医药中间体的生产工艺研究、制剂 处方及工艺研究、确证化学结构或者组份的试验、质量研究、药物稳定性研究等定制研发 服务，以及临床前研究、临床试验、药品注册、商业化销售等各个阶段的药品及其原料药、 医药中间体的定制生产服务。 医药定制研发生产行业最近一二十年兴起，在中国基本上属于新兴行业。随着世界各 国药品监督管理日益严格、创新药研发成本不断提高、创新药专利权大量到期、欧美国家 推行医疗改革压低药品价格，跨国制药公司面临着越来越大的经营压力。为了应对经营压 力，跨国制药公司不断审视和调整自己的垂直一体化业务模式，逐步将创新药的研究、开 发、生产、销售等业务环节进行专业分解，并外包给医药合同研究企业、医药定制研发生 产企业和医药合同销售企业等独立的专业机构，从而形成了开放合作业务模式。在调整业 务模式的同时，跨国制药公司出售或者关闭了大量研发和生产设施，从而降低了固定成本， 提高了经营效益。 医药定制研发生产行业本质上是个寄生行业，主要看其下游的医药产业，医药产业非 常庞大，这一点无需置疑， 而且随着经济发展，民众生活水平的提高，对医药的需要将进 一步增加，医药产业长期存在并不断发展的逻辑基本可以看清，而目前看医药企业外包趋 势进一步增强，跨国制药公司已经日益依赖医药定制研发生产企业提供专业、灵活、高效 的医药定制研发生产服务。例如，阿斯利康在 2008 年年度报告中承诺通过 战略外包来大 化供应链效率，将在 5-10 年内外包全部原料药的生产；辉瑞在 2008 年年度报告中披露 已经将工厂数量从 5 年前的 93 座减少到 2008 年底的 46 座，并计划进一步关闭 5 座 工厂，同时，作为全球战略供应链的一部分，辉瑞计划在未来 2-3 年内将医药定制生产的 比例由 17%提高到 30%。 那么医药定制研发生产行业的体量有多大？ 据 IMS Health 预测，第一，全球医药消费市场未来 5 年仍将保持一定速度的增长， 全球药品总支出将增加 3,050-3,350 亿美元，预计 2018 年达到约 13,000 亿美元的 总体消费规模，年均复合增长率为 4%-7%。其中，以美国为代表的发达国家增速回升至 5% 到 8%；第二，预计 2014-2018 年周期内每年会有许多新分子实体（NMEs）陆续上市，开 启类似为 2000 年中 期的新一轮产品创新，这一轮的药物研发集中在抗肿瘤、抗感染和抗 病毒以及中枢神经系统疾病等领域，且其中处于研发后期的药品占 46%，在加上医药外包 趋势加强，则可以得出医药定制研发生产行业在增速上将超过下游医药行业的逻辑。根据 BCC Research 的调研结果，201