原油月报WTI油上涨背后存隐忧.PDFVIP

原油月报：WTI 原油上涨背后存隐忧 2017年10月30 日 核心观点 王存响 在OPEC 延长减产协议的发酵下，市场情绪极度亢奋，国际原油价格一路高歌猛 能化研究员 执业编号：F3030742 进，纷纷突破前期重要压力位。其中，周五 WTI 原油主力合约收盘报 54.19 美元/ 电话：0571 桶，创近 6 个月新高。当下市场关注的焦点仍是延长减产协议所带来的供给端收缩 邮箱：wangcunxiang@ 预期，却忽略了市场步入消费淡季的事实。 徐林 临近11 月，石化需求端率先表现出走弱的迹象，炼厂原油输入量及开工率不断 能化研究员 下滑，与此同时，OPEC 减产执行率不及预期，市场供给过剩的局面也未有效缓解。 投资咨询编号：Z0012867 笔者认为，此轮油价上涨的核心驱动是市场对于 OPEC 达成延长减产协议的乐观预 电话：0571 邮箱：xulin@ 期，缺乏实质性基本面数据的支撑，上涨背后可谓隐忧重重。 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦 1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： 1 一、2017 年第三季度WTI 原油行情回顾 2017 年9 月，原油开启先抑后扬 “V”型反弹走势。整体来看，9 月上旬，市场在对库尔德公投引发 的价格超预期上涨进行修正，价格从52.86 美元/桶跌至49.1 美元/桶关口；9 月中下旬，在OPEC 延长减 产预期，地缘政治冲突以及特朗普拒绝承认伊朗核协议等事件扰动下开始震荡上行，后突破前期重要压力 位，WTI 原油最高报54.20 美元/桶，为近6 个月高位。 图1：WTI 主力行情走势图 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 二、宏观面分析 美联储自2015 年12 月进入加息周期以来，2017 年已经加息了两次，但是美元却没有想象中的强势， 依旧开启了单边下跌的走势。这说明了该国经济在特朗普上台后的表现并不像市场分析人士预期的那么好， 投资者开始重新调整对美国经济增长和利率的预期。IMF最新一期的《世界经济展望》也下调美国今明两 年的增长率至2.2%和2.3%，纽约联储GDP NowCast 模型也下调美国第三季度 GDP 预期增长率至 1.46%， 前值为1.7%；下调第四季度GDP 预期增长率至2.61%，前值为2.91%。当下，美联储已经开启了缩表进程， 年内也可能再次加息。那么，市场人士关注的加息或者美元指数的走势对于原油市场的影响到底如何？ 从历史数据来看，美元和大宗商品之间大部分时间都呈现非常明显的负相关性。对此一个常用的解释 是大宗商品用美元计价，所以美元指数上涨会造成大宗商品价格下跌；反之亦然。但是从更短的周期来看， 二者也有同涨同跌的可能性。 2 2012 年至2017 年，美元指数与油价的负相关系数达到了0.94。2017 年 1-6 月份，美元指数从高位 103 回调至96 关口，而原油则由55 美金/桶下滑至45 美金/桶，二者保持同跌的步伐，相关性也急剧下 滑至0.73。7-10 月份，美元指数一路下滑至91 关口后，开始震荡向上调整，而油价则在延长减产协议的 预期下开始震荡上行，二者相关系数急剧下滑至 0.30，呈现明显的弱相关性。因此，在所考虑的周期内 （1-3 个月），根据美元指数的走势去判断原油市场的走势是极不合理的。 图2：美元指数与油价（单位：美金/桶 单位：%） 美元指数和油价 120 110 100 100 80