聚焦主业,王者归来.PDFVIP

公司研究 研究报告 通威股份（600438 ） 杨琪 Matthew_yang@ 0571 聚焦主业，王者归来 农林牧渔行业研究员 2010 年 05 月 28 日 饲料加工 估值区间: 9.3-10.85 增持 （维持） 我们预计公司 2010 年-2012 年 EPS 为 0.31 元，0.63 元和 1.10 元，对应的动态市盈 市场数据 2009年05月27日 率约为 28.84 倍、14.19 倍和 8.13 倍。考虑到公司未来两年业绩有望持续提升，目 收盘价（元） 8.94 前公司股价水平仍有提升空间，我们给予公司“增持”的评级。 一年内最低/最高(元) 7.82/13.18 通威股份是国内最大的水产饲料生产商，已经连续 10 年以上保持水产饲料销量 深证成指 10543.33 全国第一。在以往的发展历程中，公司发展战略清晰，市场定位明确，在饲料行 市盈率 28.83 业具备显著的技术、管理、品牌和规模等竞争优势。自从 2004 年在 A 股上市以 市净率 5.26 后，公司产能迅速扩张，销售收入和净利润水平同比得到大幅度提升，股价水平 也远超同期指数表现，带给股东优异回报。 基础数据 自2007 年开始，在原材料大幅度上涨和竞争加剧的压力下，公司开始进行战略 每股净资产(元) 1.70 转型，并于 2008 年初进军当时的暴利行业多晶硅制造。和大多数跨领域扩张的 净资产收益率（％） 11.96 公司一样，在全球金融危机的打击下，由于下游需求复苏缓慢，盈利大幅度下滑， 资产负债率(％) 71.14 公司不得已于 2010 年初宣布退出该行业，重新回归饲料主业。与此同时，由于 总股本/A股(万股) 68752 公司的大量资源被用于发展多晶硅业务，公司曾经的主业－饲料加工业务发展放 缓，盈利能力也有所下滑，给予了竞争对手迅速发展的机会。 股价走势 由于公司开始意识到自身发展过程中的战略偏差，重新重视对于饲料加工业务的 发展，2009 年公司饲料业务盈利能力得到了明显的改善。同时，2010 年初公司 宣布准备重启定向增发，拟发行不超过 9500 万股，募集资金约 9.45 亿元，投向