财政悬崖与稳增长的角力.PDFVIP

固定收益|周度报告 2015 年1 月11 日 证券研究报告 财政悬崖与稳增长的角力 地方政府扩张明显快于中央政府 固定收益策略周报 报告摘要：  地方债务规范将导致“财政悬崖” 积极财政政策的实质并非预算内赤字，而在于地方债务和土地财政的 扩张。大致测算，政府对于总需求的人为拉升至少在 10%以上，债务赤字 卖地收入远高于预算内财政赤字 率也至少达到7%左右。2009 年以来，财政扩张驱动我国经济迅速复苏。然 而，一旦政府力量的扩张将受到抑制，我国将面临严重的“财政悬崖”。  原有增长路径具备强大的内生惯性 当前我国经济就像尾部着火的重装列车，维持恰到好处的运行速度是 安全转轨的关键。由于长期的高速运行，经济列车已经积蓄了巨大的惯性 力量。地方政府扩张是积极财政政策的真正内涵，实质上已经对总需求构 成绑架。大部分社会融资投向政府信用和房地产市场，政府力量对于总需 求的拉动作用外化为货币供应量和社会融资的迅速扩张。而一旦政府力量 企业债到期引致交易所去杠杆压力 受到限制，不仅财政的力量开始收缩，货币的力量也将明显衰减。  稳增长约束下，经济转型难以一蹴而就 稳增长约束下，地方政府和房地产仍然是重要依托。2015 年财政赤字 率很可能大幅上行至3%的水平，而地方财力的退出可能慢于市场预期，货 币供应量仍将维持平稳增。市场力量的培育是本届政府的重点课题，但远 水解不了近渴，房地产可能仍然是稳增长的重要依托  新股发行驱动交易所资金成本上行 分析师： 黄鑫冬 S0260513110001 本周银行间资金供给依然充裕，资金成本继续缓慢回落。而受下周新 021 股发行影响，交易所资金成本有所上行。1 月，新股发行可能成为资金面波 huangxindong@ 动的主要动力。大致测算，下周最大资金冻结规模约为1.3 万亿，交易所资 金面将受到一定程度的冲击，压力最大的时点在周三和周四。 相关研究： 从到期规模看信用风险压力 2015-01-04  企业债到期压力可能推升信用利差 深化改革甚于短期宽松 2014-12-28 资金紧张将迎来转机 2014-12-21 利率品收益率回到历史均值附近，由于负债成本难现系统性下行，利 新常态下的震荡格局——2015 2014-12-12 率品收益率下行空间已不大。受中登事件和地方债务甄别影响，信用利差 年度债券策略报告 难现持续下行格局。1 季度是企业债到期高峰，即使到期债券能够续发，由 关注负债成本对债市的引导作 2014-11-30 于AAA 级占比较小，质押库缩水的压力也较大。进入2 季度，产业债风险 用 事件可能抬头，此时产业债的信用风险值得关注