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2018 年商品市场投资策略：供需偏紧有缓和，高位震荡波动降 金斧子研究中心 核心观点：  高位震荡波动降，需求变动是核心：基于当前供给侧改革主攻方向由前期的“三去一降一补”变为“提高 供给体系质量”、部分品种去产能空间减少、部分品种 18 年存新增产能以及环保督查常态化的判断，我们 认为 18 年供给端仍旧维持偏紧状态，且较17 年或有一定缓解，进而判断需求端的变动情况将成为主导因 素。而对于需求端来说，一则基建在“地方政府债务限额适度增加”、“更加严格的财政约束”以及十九 大所提出的“坚决打好防范化解重大风险”等共同影响下难有大幅变动、韧性仍强，且在“精准扶贫”中 或藏有一定动能；二则地产在“销售增速领先在建且影响商品预期需求，而在建支撑实际需求”、“棚改 货币化安置为销售提供支撑”以及“租赁市场中存变量”的共同影响下，料在建面积有支撑且销售面积有 韧性，市场将在实际需求与预期需求间不断博弈；三则汽车整体销售增速预期将在“新能源补贴退坡和购 置税减免退出”、“单公里机动车数量高于美国”、“城市拥堵指数高企”等共同影响下走弱，但新能源 汽车在政策倾斜的背景下或提供边际支撑。因此综合来看，我们认为18 年需求有韧性，且将在预期与实际 中不断博弈。进而，基于供需紧平衡状态仍存，但较17 年有所缓解、货币流动性仍偏紧等考虑，我们认为 在18 年中：1 ）行业仍将维持高利润；2 ）趋势震荡且有支撑，即为高位震荡态势；3）趋势中枢或有下移； 4 ）能化和有色板块则在需求端边际变量影响下或蕴含更多可能；5 ）市场波动率中枢或进一步下移。同时 建议投资者在趋势上应着眼短趋势，看淡长趋势，偏重能化和有色板块；在套利中则从“盘面利润与实际 利润、实际需求与预期需求”的博弈入手介入产业链套利和跨期套利，且需注意预期提前兑现和不及预期 时的反转风险。  贵金属方面，缓慢上移，波动减弱。首先，美联储成功换届后，新任主席鲍威尔将大概率延续耶伦的温和 货币政策与缩表计划，对美元指数提振有限。其次，美国税改落地，增加居民购买力，美国消费引擎动力 得到加强，有望提升国内需求，加上前期上涨的大宗商品价格有望传导到下游，带动通胀抬升。再次，18 年全球政治选举事件较少，对市场情绪影响有限，中东局势、朝鲜问题、特朗普政策不确定性虽然依旧存 在，但出现黑天鹅事件概率不大，地缘政治风险下降，但金融风险目前正在酝酿，目前VIX 正处于历史性 低位，与股票市场的普涨形成背离，一旦形势急剧转变，波动性就会在几个月内迅速回归，黄金等避险资 产需求上升。综上所述，我们认为：1 ）美联储延续温和货币政策，美元提振有限；2 ）美国通胀有望抬头； 3）地缘政治风险下降，金融避险需求上升。贵金属将迎来缓慢上涨行情，波动性有所减弱。  风险提示：环保限产、安全检查、国内外终端需求、库存量等出现预期外变化；国内外重大政策，如美国 税改、美联储加息等的影响；价差未如预期回归或脱离基本面变化；后期全球经济复苏情况不及预期；地 缘冲突和美国“特朗普政策”频发意外；极端天气的出现。 1 / 16 目 录 一、 商品市场回顾 3 1.1 趋势回顾：黑色板块领头走，带趋势三起三落 3 1.2 套利回顾：机会起于基本面，利好产业链研究者 3 1.3 波动回顾：波动率高位震荡，而中枢缓慢下移 4 二、 商品市场展望 5 2.1 商品（除贵金属）：高位震荡波动降，需求变动是核心 5 2.2.1 供给端：料仍为偏紧状态，但较 17 年或有缓和 5 2.2.2 需求端： 增速下滑，韧性仍强，且存边际变量 8 2.2.3 货币流动性：料调控仍偏稳健，且存边际改善可能 13 2.2 贵金属：缓慢上行，波动减弱 14 2.2.1 趋势：大体将呈现缓慢上行态势 14 2.2.2 波动性：相比17 年将有所下降 15 三、 风险提示 15 2 / 16