2018年通胀的压力有多大,-兼论PPI与CPI的相关性.pdfVIP

2018 年01 月25 日 深度研究 宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 2018 年通胀的压力有多大？ 021fanl@ ——兼论PPI 与CPI 的相关性 投资要点： 相关报告 《2018 年宏观经济展望：高速增长转向高质  PPI 超预期对于 CPI 影响引起关注。近期以来，国际原油价格、大 量发展意味着什么？》——2017-12-11 宗商品价格的持续上涨，叠加国内供给侧改革环保加强，PPI 的同比 《宏观经济专题研究：去杠杆有那么可怕 虽有回落，但是环比涨幅超出了市场的一致预期。历史上看，CPI 吗？》——2017-11-22 与PPI 相关性很高，在PPI 超预期的情况下，2018 年CPI 通胀的压 《2017 年中期宏观经济展望：欧美经济回升， 力到底有多大成为了市场关心的问题。 国内经济温和回落》——2017-07-12 《大类资产配置月报：经济温和放缓、货币环  我们认为CPI 与PPI 的价格形成机制是显著不同的。作为可贸易品， 境不容乐观，防御为主》——2017-05-04 PPI 很大程度上是全球定价的，而大宗商品价格特别是石油价格对中 《大类资产配置月报：上半年经济相对景气， 国PPI 有很重要的影响。反过来，中国的CPI 很大程度上是由国内 股市将进一步上行》——2017-04-10 的总需求和产出缺口决定的。CPI 与 PPI 之所以存在较高的相关性 最主要的解释是中国总需求的波动同时引起了国际大宗商品价格和 国内产出缺口的波动。当然，在总需求相对平稳的情况下，PPI 向 CPI 的传导也是影响CPI 的重要因素并对两者的相关性有所贡献。 只是由于价格粘性、下游的充分竞争和其他一些因素的影响，上游 到下游的价格传导会打个折扣。  我们讨论了2017 年 CPI 与PPI 背离的原因。我们认为暖冬与玉米 收储改革等一些偶发性的因素导致了17年蔬菜与猪肉价格的大幅下 滑，并使得CPI 与PPI 出现了背离。剔除蔬菜与猪肉价格，我们发 现 CPI 从 2016 年以来就一直处在明显反弹的过程中。从这个指标 上看，通胀的压力目前已经显现出来。  综合考虑了蔬菜猪肉价格2018 年的可能走势，我们维持 CPI 全年 2.5%的预测并上调 PPI 的预测到 4.0% （继续超出市场一致预期 2.3%和3.3% ）。近期国际原油价格的上涨，是我们上调了PPI 的预