利率市场化在争议中前行.PDFVIP

中国策略| 证券研究报告 — 宏观及策略 2014 年 7 月 2 日 中银国际证券有限责任公司 利率市场化：在争议中前行 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 中国经济 以银行间市场为突破口，中国利率市场化不断推进，货币市场、债券市场、 本外币贷款、人民币协议存款利率已完全放开，而企业债券、理财产品、影 程漫江 子银行近年来快速膨胀，推动利率市场化程度实质性提升，也逐渐改变着中 (8610) 6622 9128 mj.cheng@ 国的金融结构。利率市场化因短期内可能加剧银行竞争和融资成本居高压力 而引发争议，但其长期内优化资源配置、促进经济转型的重要作用不容否认。 面对日益活跃的金融创新，政策当局难以阻止利率市场化根本趋势，唯有加 叶丙南 快资源配置市场化，消除实体部门预算软约束等机制扭曲，建立市场化利率 (8610) 6622 9081 调控体系，才能降低短期内相关风险，迎来利率市场化的积极效应。 bingnan.ye@  利率市场化打破金融体系严格管制、静态稳定格局，形成激发竞争效 *杨业伟亦为本报告贡献者 率的全新激励机制，促进金融体系创新，提升金融市场处理信息不对 称、风险管理等问题的能力，从而可能弱化银行传统机构地位，推动 金融体系脱媒，改变企业融资结构和居民金融资产结构。  中国利率市场化程度提高既来自政策当局放松名义利率管制，也来自 企业债券、理财产品等存贷款替代性产品的迅猛发展。市场化金融产 品发展深刻影响着中国金融结构，大大削弱了利率管制的实际效果。  中国的影子银行是传统机构面对利率市场化、金融脱媒压力，规避信 贷调控、体制监管而推动的融资业务链创新。影子银行发展方向是直 接融资，但体制因素导致大量业务带有间接融资烙印，法律关系不太 明晰，道德风险比较严重，伴随经济下行压力可能威胁金融体系稳定。  市场化下的利率水平取决于经济形势和资金供求，稳定利率的关键是 保持宏观经济和货币环境的相对平稳。在经济下行背景下，去年下半 年以来利率水平上升对实际利率推升作用比较明显。但就过去十年来 看，考虑到名义 GDP、房价增速和通胀预期，整体利率水平相对偏低。  国有企业、地方政府预算软约束和投融资需求过度膨胀是利率上升压 力的重要来源，也是实施利率管制、信贷额度控制的基础背景。地方 平台、产能过剩行业等传统融资部门受益于管制利率大量举债，未来 利率市场化后有所上升可能加剧偿债能力下降和资产质量恶化。  伴随利率市场化，稳定通胀预期在货币政策目标中地位进一