钢铁行业：PB重估带来的股价空间——资产注入式行情分析.doc

钢铁行业：PB重估带来的股价空间——资产注入式行情分析 行业研究报告 ● 钢铁行业 2011 年 10 月 10 日 PB 重估带来的股价空间 ——钢铁行业资产注入式行情分析 谨慎推荐 维持评级 核心观点: 攀钢钒钛和包钢股份的案例表明，上市公司注入资产往往意味着估 值的迅速上升，我们认为这种现象不是偶然的，并且类似的情况将 依然是钢铁行业投资机会中重要的一种。 ?? 资产注入影响股价的本质：估值提升。从基本面上将增厚 EPS 或 BP，从市场面上新注入资产将带动资产 PB 的重估。资产注入对于 钢铁行业尤为重要，因为钢铁估值在各板块中处在最低水平，无论 是 PB 重估还是股价上涨都具有很高的弹性。 ?? 估值提升的核心：注入资产的价值评估。由于注入资产是以评估价 值买入而市场给予部分资产的 PB 估值取决于实际价值，因此实际 价值和评估价值的关系决定了估值提升的效用。钢铁行业常用的评 估方法是资产基础法和收益法，前者终端观察资产和负债，后者主 要看关键指标的假设前提是否合理。矿石类资产多采用收益法，其 评估的关键在于矿价的假设。 ?? 资产注入的可能性判断：充分性、必要性和显性指标。充分性是前 提，即大股东具备可注入资产；必要性主要包括融资需求和企业发 展要求——前者在钢铁行业具有一定普遍性；显性指标是实际判断 的标准，包括非钢资产规模、资产负债率、流动资金、集团战略等 等。 ?? 资产注入的对象：非钢产业。资产注入的对象如矿石、资源等从大 范围上讲都隶属于非钢产业，目前钢铁企业非钢资产中体量较大、 可注入量大、发展前景良好、注入概率高的是矿业、焦化煤化工、 延伸加工、商贸和生产配套服务，尤其以矿业最为核心。矿业资产 目前在钢铁行业分布广泛，如鞍钢、河北、八钢、酒钢等。 ?? 投资逻辑：考虑两个层面，资产注入的可能性和资产注入对估值的 提升作用，前者主要依据显性指标，后者在于注入资产的规模和种 类。 ?? 投资标的：逻辑上可关注八一钢铁、河北钢铁、首钢股份，但不确 定性较大。 分析师 王国平 钢铁行业分析师 ??：（8610）6656 8758 ??：wangguoping@chinastock.cn 执业证书编号：S0130511010004 特此鸣谢 胡 皓（8621）2025 2665 （huhao_yj@chinastock.cn） 杨 件（8621）2025 2605 （yangjian_zb@chinastock.cn） 曹 阳（8621）2025 7805 （caoyang_yj@chinastock.cn） 对本报告的编制提供信息 相关研究 《行业未来投资机会展望：民企与新材料（特 钢、金属制品）》2011.09.24 《钢铁行业投资框架：傲慢与偏见》2011.09.28 《新疆钢铁业深度分析：疆来会怎样？》 2011.9.30 《特钢行业深度报告：迈向“新材料”之路》 2011.10.07 《短期供需格局趋稳，深跌后的钢价震荡运行 概率较大》2011.10.10 重点关注公司 名称 股价 评级 EPS PE PB 一周涨 幅% 一月涨 幅% 3 个月 涨幅% 6 个月 涨幅% TTM 10A 119E 10A 11E 10A 河北钢铁 3.69 谨慎推荐 0.23 0.21 0.25 17.99 14.87 0.86 2.48 -5.34 -18.90 -24.03 首钢股份 4.32 谨慎推荐 0.20 0.12 0.05 36.65 92.55 1.63 - - - - 八一钢铁 9.86 推荐 0.76 0.69 1.02 14.5 9.8 2.1 -7.7 -23.4 -31.5 -30.4 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 行业研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、钢铁股的资产注入概述............................................................................................................................................... 1 二、资产注入的对象——非钢产业 ........................................................................................................