人民币场均衡汇率实证分析.pdf

第三章 人民币市场均衡汇率实证分析 第二章有关市场均衡汇率的一般理论为本章人民币市场名义均衡汇率的实 证分析提供了基础。本章的分析框架为：第一节主要分析新中国成立以来人民币 汇率的主要走势；第二节运用中美两国通货膨胀率的相对变化来实证分析购买力 平价在人民币名义汇率决定中的作用；第三节运用中美两国利率的相对变化来 分析利率平价在人民币名义汇率决定中的作用；第四节主要分析中国国际收 支各主要构成部分的变化对人民币名义汇率的影响；第五节分析外汇市场预期 1 对人民币名义汇率的影响 。 第一节 人民币名义汇率走势分析 本节将新中国成立以来人民币汇率走势分为三个阶段来分析，第一阶段为计 划经济时期的汇率走势，第二阶段为 1980-1993 年多重汇率制时期的汇率走势， 第三阶段为1994 年以后单一的有管理浮动汇率制时期的汇率走势。 一、计划经济时期人民币汇率走势 新中国的法定货币——人民币诞生于新中国成立之前，1948 年 12 月 1 日， 中国人民银行成立，发行了统一的货币——人民币，1949 年1 月18 日，人民币 汇率开始在天津公布，随着我国对外开展贸易和经济往来的窗口城市陆续解放， 上海、广州在中央统一管理下，以天津汇率为标准，根据当地的物价状况，公布 各自的汇率。1950 年7 月8 日，全国经济秩序逐步恢复，并建立了全国统一的 财经制度，各地区的物价趋于一致，人民币开始实行全国统一的汇价，由中国人 民银行总行对外公布。1979 年3 月13 日，国务院批准设立国家外汇管理局，从 此由国家外汇管理局统一管理国家外汇，公布人民币汇价。 图3-1 是1950-1979 年美元兑人民币的年均汇率走势图。这一时期的人民币 汇率可以分为三个阶段，第一阶段为1950-1954年，是人民币汇率小幅波动时期， 1 赵登峰，人民币升值压力形成的原因及升值的利弊分析[J] ，财会通讯 2003，10。 人民币汇率由1950年的年均汇率100美元兑318 元人民币调升至228 元人民币， 后又逐步贬值1953 年的262 元人民币，并在1954 年稳定在这一汇率水平，这一 阶段的人民币汇率小幅波动并逐步趋于稳定，反映了中国逐步完成了国民经济的 恢复；第二阶段为1955-1972 年，是人民币汇率基本固定时期，这一时期正值国 际上实行以美元挂钩的固定汇率制，中国的金融物价基本稳定，人民币汇率在长 达 17 年的时间中基本固定在 100 美元兑246 元人民币；第三阶段为 1973-1979 年，是人民币汇率官方调整并逐步升值时期，随着布雷顿森林体系的崩溃，西方 国家普遍实行浮动汇率制，人民币汇率参照西方国家货币汇率浮动状况，采用一 揽子货币加权平均进行调整，人民币汇率盯住一揽子货币浮动，由于国际市场上 美元持续下跌，人民币汇率由100 美元兑246 元人民币逐步升值至1980 年的150 元人民币，人民币对外币值出现高估。 1950 1951 1952 1953 图 3-1 1950-1979 年人民币汇率走势 二、1980-1993 年人民币汇率走势 从 1980 年起，中国人民银行为了改变人民币币值高估的现象，增加了汇率 变动的灵活性和敏感性，开始对官方牌价汇率实行经常性微调，使人民币在逐步 贬值的同时又不至于对经济造成较大的震动。图3-2 是1980-1993 年的人民币年 均汇率走势图，从图中可以看出，在改革开放后的相当长的时期内，人民币官方 牌价汇率经历了一个持续贬值的过程，人民币汇率从 1980 年的 100 美元兑 150 元人民币贬值至1994 年的862 元人民币，在此过程中，人民币汇率由1981 年以 前是单一汇率制两度转变为双重汇率制，并先后实行了两次并轨。 （一）人民币汇率的第一次并轨 第一次并轨是统一贸易内部结算价和官方牌价汇率。1981 年至1984 年期间， 为解决人民币汇率水平相对非贸易外汇价格偏低，而对于贸易外汇价格偏高的问 题，达到鼓励出口、限制进口，同时兼顾非贸易外汇收支活动的目的，人民币官 方汇率实行了贸易内部结算价和非贸易公开牌价的双重汇率制度，进出口外汇结 算按贸易内部结算价进行，非贸易外汇收支仍然沿用官方公布