投资新常态下的变革预期差5.PDFVIP

证 基础化工行业2016 年下半年投资策略 券 研 投资新常态下的变革预期差 究 报 关注供给侧与国企改革推进 告 / 2016 年5 月19 日 行 中性（维持） 业 投资要点 研 究  行业回顾与展望：供给侧新常态，周期触底反弹。2016 年第一季度，行业上市公司营业 中信证券研究部 / 收入、利润总额同比-2.03%和+12.11%。供给侧改革稳步推进、国内宏观经济显现积极 基 信号，受此影响，主要大宗化工品PVC （+10.70%）、PTA （+16.27%）、苯胺（+26.52%）、 王喆 础 MDI （+14.09%）、纯碱（+7.72%）年初以来均录得较大涨幅，扭转2011 年以来的持续 化 下跌走势。产业链中上游的周期类子板块有望迎来周期性反弹。 电话：010  政策加速产业升级，投资中上游新常态下的预期差。继续维持基础化工进入新常态投资 工 邮件：zhew@ 的核心观点，基于政策新常态，我们对产业链中上游的展望从悲观转向乐观。在产业链 行 下游成长行业新常态已经被市场充分预期的情况下，我们认为产业链上游以政策改革推 执业证书编号：S1010513110001 业 进为主线的新常态投资机会，有望成为2016 年下半年的高弹性投资品种，获得预期差 和基本面改善带来的双重收益。建议投资者遵循供给侧改革和国企改革两大变革主线， 韩益平 寻找产业链中上游确定性反转机会，同时继续长期布局稳步增长的下游成长转型主线。 电话：021  变革主线一：供给侧改革走向落地。供给侧结构性改革将贯穿未来数年，并从短期的主 邮件：hanyiping@ 题性投资逐步过渡到长期的基本面投资。我们认为，化工行业将成为供给侧结构性改革 的重要投资板块，并将持续贯穿政策推进与落地的整个过程。同时不同于钢铁、有色、 执业证书编号：S1010516010002 煤炭等以相对疲弱的基础设施为需求引导，部分基础化工子行业的下游需求增长相对稳 定，在供给侧结构性改革过程中料将率先迎来行业基本面反转。建议从产值规模与开工 联系人：袁健聪 率、国企占比、环保因素与需求增速三个维度筛选，重点关注PVC、聚酯、粘胶、钛白 电话：010 粉等行业龙头。 邮件：yuanjiancong@  变革主线二：国企改革带来体制内外资产价值重估。国有企业在化工行业中占据绝对的 龙头地位，占总市值 42% 。2016 年以来，投资者对国企改革的预期降至冰点，然而国 企改革的政策与试点进程并没有因为市场的波动而暂缓，改革脉络清晰：2014 年政策颁 相对指数表现 布年，2015 年先行先试，2016 年全面开展。我们认为机制改革带来体