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研究报告 | 公司调研报告 日用消费 | 食品饮料 强烈推荐-A （维持） 泸州老窖 000568.SZ 目标估值：34.6-43.4 元 当前股价：33.96 元 双品牌战略的调整与渠道扁平化 2010 年 10 月19 日 基础数据 公司正在进行双品牌战略的结构调整、渠道扁平化工作，我们认为今年是整固年， 上证综指 2955 凭借浓香鼻祖的历史积淀与团队的奋发创新精神，未来增速有望加快。目前股价 总股本（万股） 139424 对应的 10-11 年 PE 为 23.7 倍和 19.6 倍，有足够安全边际。 已上市流通股（万股） 71534 总市值（亿元） 473 流通市值（亿元） 243 国窖 1573 优中选优，特曲量价新定位。调整后的策略，国窖 1573 主动定价， 每股净资产（MRQ ） 3.1 咬紧五粮液与茅台，重点打造更高档次、市场定位 1888 元的“中国品味”，已 ROE （TTM ） 43.7 经推出近 300 吨。目前市场对 1573 提价控量 20%的做法持负面态度，不过我 资产负债率 37.1% 们认为公司是在以此换取“中国品味”的同样增长，是优中选优；特曲稳价放 主要股东 泸州老窖集团有限责 主要股东持股比例 21.5% 量，以特曲年份酒来拉动品牌定位，不过特曲九年原先定位 538 元，发布会称 定位 698 元，偏高了一些。 股价表现 % 1m 6m 12m 对渠道价值链的梳理。公司过去以餐饮终端为主，渠道复杂、级数多，不利于统 绝对表现 -4 8 21 一价格与策略，大部分销售费用被沉积于渠道，这固然推动了产品的销售，但 相对表现 -20 9 19 终端受益不大。今年起公司正式进入缩短、扁平化的过程，虽然部分地区销售 (%) 泸州老窖 沪深 300 有下滑，但有利于产品终端价格的一致性，也节约了费用，将之用于广告和终 50 40 端营销，逐步转变为终端拉动型销售。今年公司计划打造 400 家直控专卖店， 30 20 并在甘肃试点三级销售体系取得成功。 10 0 -10 对品牌理念的传承与创新。公司从突出“稀缺品质”到成为探月工程唯一指定用 -20 -30 酒，见证与分享“中国荣耀”（不过比较遗憾的是，在“嫦娥二号”卫星发射 Oct-09 Feb-10 May-10 Sep-10 前后的关键时刻，泸州老窖字样并没有出现在中央电视台的画面上，广告效果 要打些折扣）。未来我们希望公司能够对 1573 和特曲所对应的消费群体的生活 相关报告 态度和生活方式做深入的解读，争取能在感性诉求上与消费者形成价值共鸣。 1、《食品饮料业2010 年 9 月月报－ 守正出奇》2010/9/2 维持“强烈推荐-A”投资评级：我们认可公司的战略调整，希望公司更系统地 2、《泸州老窖（000568 ）-调整转型 解读渠道和消费者价值，以渠道价值链的重塑为突破口，寻找再次高增长的 基础年》2010/8/19 差异化手段。我们根据中报调整公司收入、销售费用、少数股东损益等项目， 基本维持预估 10-11 年 EPS1.434 元、1.734 元，对应 PE 分别为 23.7 倍、