肖耿：中国金融改革路线图6.docVIP

中国金融改革路线图 2014-09-22 13:41:52 ? 一、中国金融改革的基本内涵 第一，?在宏观管理层面建立金融理论的基本原则和框架体系。 资产价格由两部分组成：?一是无风险的政府主权债券利率，通常称为基准利率。例如，美国国债利率，中国人民银行的债券、国债或是存款的利率，等等。二是风险溢价。金融资产定价是在基准利率的基础上加上风险溢价，作为对风险资本的一个风险保护。以股票市场为例，一个基本假设就是风险和回报正相关，实际上发挥了风险管理和风险配置的 重要功能。总体上，市场发达与否取决于两个因素：一是风险溢价的机制是否科学、合理；二是基准利率与资本稀缺性是否相符。无论在哪个国家，?关于基准利率的决定永远都是一个政府行为。如果基准利率经常波动，或是偏离实际资本的稀缺性，就会产生系统性金融风险。正常情况下，对应一个基准利率，风险溢价呈规律分布。当基准利率偏低时，?风险溢价倾向于呈现正偏态分布（集中位置偏向数值小的一侧），也就是说风险溢价总体偏低。虽然偏低的基准利率在创造金融高峰的同时会压低风险溢价，但是泡沫破灭又会使风险溢价远远超出原有合理范围而出现金融危机。1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2010年欧债危机都是活生生的证据。以2008年全球金融危机为例，当时美联储一度压低联邦基金利率，风险资产利率和无风险资产利率差别不大，于是在泡沫破灭后首先导致的就是银行间市场