永达汽车（3669HK）2.PDFVIP

股票研究 | 可选消费 2017 年9 月15 日 永达汽车 (3669 HK) 低估值的优质宝马经销商 欧亚菲 公司是大型豪华品牌汽车经销商，主要代理品牌为宝马和捷豹路虎等。永达汽车是通过 证监会中央编号BFN410 4S 经销店经营汽车销售、售后服务、汽车租赁和相关金融业务的大型汽车经销商集团。 oyf@ +86 20 8757 3009 公司位列2017 中国汽车流通行业经销商集团百强榜第5 名，主要代理品牌为宝马、捷豹 路虎、奥迪和保时捷等。 广发证券(香港) 经纪有限公司 香港德辅道中189 号 李宝椿大厦29-30 楼 宝马的收入占公司新车销售比例约为 40%左右，受益宝马产品周期。公司的经营渠道主 要集中在江浙沪和广东，多为经济发达地区，新车销售中约 80%为豪华品牌，在豪车销 售复苏背景下，乘用车销售收入和毛利有望呈现同步的增长。同时由于占新车销售比例约 40% 的宝马最近两年有较多的换代产品和新产品推出，公司将会受益于收入和毛利率的双 重提升。 售后和金融业务增速稳定，逐渐熨平新车销售的周期特征。随着公司改变经营策略，推动 产业融合并拓展独立售后和 O2O，零部件降价对公司售后服务业绩的影响逐渐消化。永 达在港股经销商中率先实现售后业务复苏。考虑到该业务的存量特征，公司售后服务业务 有望维持稳定增速。永达的汽车金融体系已经初步搭建完毕，业务上覆盖了买车、用车和 换车，未来将会受益于汽车金融渗透率的提升和非永达市场的拓展。 估值具有优势的豪华品牌经销商。永达汽车有望受益于宝马新产品周期提振销量增速和毛 利率。同时公司的豪华品牌占比较高，考虑到经销商的经营费用较为固定，利润的增速要 超过收入的增速。长期看，永达汽车是率先扭转由零部件降价造成的售后收入颓势的经销 商，其长期成长确定性较强，目前价格相比同行业可比公司估值具有优势。我们预测 2017-2019 年的EPS 为人民币0.73、0.92 和1.16 元，当前价格对应未来3 年的P/E 分别 为13.48、10.72 和8.48 倍。 风险提示：1、宝马销量增速不及预期；2、售后服务收入不及预期。 盈利预测 人民币百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E