中国公用事业（强於大市）水电价改渐行渐近把握成长弹性双主线.docVIP

中国公用事业(强於大市)：水电价改渐行渐近，把握成长、弹性双主线 2,204.2 1.5 2.1 6.2 香港恒生 23,338.2 1.7 1.6 4.5 在水电开发进入新阶段的背景下,鉴于未来几年大水电将进入集中投产 H股 11,073.9 2.7 2.6 0.7 期、跨区送电比例明显提高及造价持续提升的特点,现行水电价格机制已 红筹股 4,609.5 1.1 0.9 3.2 摩指中国 6,534.5 1.7 1.4 4.8 不能适应水电发展的需要。 日经 225 15,515.1 0.6 0.7 62.9 道琼斯 15,843.5 0.8 0.3 19.6 在未来电价市场化改革的大背景下,我们认为水电价改的可能方向为:落 标普 500 1,782.2 1.1 0.6 24.8 地端倒推或成为外送水电的主要定价模式:拥有新建外送项目的公司有望 纳斯达克 4,003.8 1.4 0.8 32.5 直接受益于落地端电价倒减输配及线损费的电价调整方向,国投电力及川 主要期货商品 投能源拥有的雅砻江水电下游在建电站均以外送华东地区为主,2012~ 涨跌% 收盘价 商品 USD 1 日 5 日 1年 2015 年 EPS 复合增速有望分别达 57%及 82%;长江电力下属的三峡电 纽约期油 97.4 1.1 0.2 13.6 站目前上网电价低于按 “受电省市电厂同期平均上网电价水平确定” 的原 纽约期棉 82.5 2.2 4.4 10.1 则偏低约 0.10 元/kWh 三峡电站上网电价上调 0.02 元/kWh 将增厚公司 纽约期金 1,257.2 0.3 0.8 26.5 伦敦期铜 7,164.0 0.4 3.0 11.4 EPS约 0.05元。当地平均电价水平或成为本地消纳水电主要参考指标: 伦敦期铝 1,776.0 0.6 3.6 15.2 若按照存量水电上网电价调整为目前各省平均电价水平测算,黔源电力、 波罗的海 2,299.0 2.8 15.3 155.4 桂冠电力、川投能源、国投电力、国电电力、湖北能源 EPS 将分别提高 干货指数 0.49、0.48、0.14、0.07、0.01、0.01 元。若按统一调整至同流域较高上 主要外汇商品 涨跌% 网电价水平测算,桂冠电力、黔源电力、国电电力有望分别增厚 EPS 约 商品 收盘点位 1 日 5 日 1年 0.14、0.12、0.03 元。大型新建电站或单独核定上网电价,以解决部分电 美元指数 79.9 0.1 0.9 0.2 站的市场化电价与造价间差距过大带来的现实问题。 VIX 15.4 10.9 4.9 1.0 美元-人民币 6.1 0.0 0.3 2.8 来水波动影响较大,关注来水改善带来的业绩弹性:近年来,西南地区持 美元-日圆 102.4 0.4 0.1 24.1 欧元-美元 1.4 0.2 1.4 6.0 续干旱,来水偏少使得黔源电力、桂冠电力上市公司下属电站发电量持续 英镑-美元 1.6 0.4 0.1 1.6 低于设计多年平均水平。水电发电量变动 2%对桂冠电力、川投能源、国 澳元-美元 0.9 1.1 0.2 14.1 投电力、长江电力、黔源电力、湖北能源、国电电力 EPS 变动幅度分别 香港市场概览 为 11.5%、6.1%、4.4%、3.5%、3.4%、3.3%、1.5%。 市盈率 市净率 总市值 成交金额 类别 PER PBR 亿元 亿元 倍 倍 投资策略:把握成长、弹性双主线:就水电板块投资而言,由于近年水电 恒生指数 122,860 280.0 10.6 1.4 建设成本总体呈上升趋势,多数公司重置 P/B在 1倍附近,具有较高的安 H股指数 43,833 174.3 8.2 1.3 全边际;就投资主线而言,结合上述分析,我们建议把握成长及弹性双主 红筹指数 38,750 98.2 12.3 1.5 行 业 线。 89,580 126.6 13.8 1.4 金融 能源 40,517 40.6 15.7 1.5 同业比较 ? 中国电力行业 香港 电讯 22,766 26.5 12.7 1.2收盘价 市盈率 倍 PEG 倍 市净率 倍 息率 % RoE % 耐用品及科技 15,065 50.2 20.8 1.8 公司 港元 12 13E 14E 12-14E 13E 13E 13E 投资品 12,836 67.2 15.2 1.2 香港 - 平均 27.7 13.8 11.5 0.8 1.5 3.5 13 消费品 12,147 23.5 15.2 1.7 华润电力 00836.HK 18.30 11.5 8.2 8.3 0.6 1.4 3.7 18