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钢材：在踯躅中前行 ——徽商期货钢材年报 成文日期：2017年12月23日 摘要： 2017年行情回顾：黑色系商品今年价格重心抬升的背后一是经济整体复苏使得需求稳定，另一方面仍是供给侧改革的背书，时至四季度，环保政策的收紧令黑色产业链供需向利多移动，各个品种价格向上过程中，重心出现不断的转移。全年行情走势呈现两个高点、重心震荡向上的格局。螺纹钢行情和钢厂利润仍然是市场关注的焦点。随着价格总体上升，市场容纳资金高速增长，也给了各类套利更多的空间。 2018年行情展望：从经济数据表现看宏观经济已有企稳回暖迹象，但不太可能保持长期高速增长，长L走势仍将继续。供给侧改革则是从上而下的脉络，配合宏观经济和房地产的逐步转型。钢材现货方面螺纹钢的5000元/吨恐是短期高点，但年初仍有望突破，钢价2018年或呈前高后低走势。长期来看随着经济走稳，钢材消费增速将维持在较低水平，原料如铁矿等则预计冲高后回落趋弱。 一、行情回顾分析 本文所讨论品种包括螺纹钢、热轧卷板两个品种。 图1：2017年螺纹钢价格指数日K线图 图2：2017年热卷价格指数日K线图 数据来源：徽商期货研究所 文华财经赢顺软件 数据来源：徽商期货研究所 文华财经赢顺软件 如图1，上期所螺纹钢价格指数年内最高上涨幅度为1392点或50.07%。中途最大回撤幅度为843点或23.27%。 如图2，上期所热轧卷板价格指数年内最高上涨幅度为1563点或55.48%。中途最大回撤幅度为1016点或26.51%。 图3：黑色产业链品种价格对照示意图（2016） 图4：黑色产业链品种价格对照示意图（2017） 数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 注：年度产业链品种价格对照图，旨在模拟当年各品种走势差异，故起始基准每年变动重新对齐绘制，本例统一以螺纹钢作为初始标准，其它品种按比例折算。 对比最近两年的产业链品种期货走势图，可以很明显的看出其中的区别。2016年全年黑色系品种都处在积极的上涨之中，下方有强力的支撑，且焦煤、焦炭涨幅遥遥领先，“绝代双焦”非浪得虚名；2017年则出现显著分化，如螺纹、焦炭震荡趋强，热卷曾有反弹但后市趋弱，焦煤、铁矿价格重心则始终难以实质性向上突破。从这里也可看出各品种走势不同的主逻辑：如螺纹年中之后走强是因为超跌和严厉的环保限产政策刺激；焦炭价格弹性较差，一有风吹草动即大幅波动；热卷受限产影响较弱且需求不温不火；焦煤、铁矿则受到供应相对过剩和交割规则修改等因素影响，等等。 对比过去几年的价格走势： 可以从今年的走势对应各个品种的特点以及长线的趋势。 2017年的各个季度，钢材期现货的走势都有其鲜明的特点，下面分品种论述。 1）螺纹钢： 2017Q1：需求表现一般，但随着国家取缔地条钢进度的加快，中频炉产能削减明显，年初市场供应出现短缺，社会库存降低，随后价格出现快速上涨，此阶段钢厂建材利润改观，受到现货情绪带动，期货也有一轮反弹，但一季度末开始下滑； 2017Q2：需求表现平稳，受到近年来少有的高利润（700-800）刺激，钢厂开工率增加，一定程度上弥补了中频炉减少的部分产能，但从2016年10月开始回补的电弧炉产出增量也压制了现货继续上行，此期间受到做空钢厂利润的资金影响（其中也有钢厂卖出套保的因素），期货价格二季度下行较多，基差开始拉大至500左右； 2017Q3：需求开始回升，社会库存降至低点，同时受到“一带一路”会议和环保安监督查的影响，北方钢厂开工率有所下滑，价格重心又有所抬高，钢厂利润从低位回升，期货价格本身处于超跌阶段，受到预期利好的提振再加上资金的助推，大幅上涨至9月初达到年内高点，几乎与现货平水，随着期货回调，基差回归正常水平； 2017Q4：需求受到北方严格的停工令影响，赶工潮引发短期的爆发式需求增长，库存累计远不及需求的增速，各主要市场建材缺货现象严重，再度引发抢货潮，现货价格一月暴涨达千元之多，钢厂利润大幅增长，期货价格虽有反弹，但幅度不如现货，基差一度拉大至近千元，或再度引发期现货价格回归。 2）热轧卷板 2017Q1：由于2016年四季度的汽车家电订单暴涨使得对板材需求过热钢材贸易商普遍对 数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 考量钢材两品种的年度主力多头净持仓波动曲线，可以明确，针对波动性适中、趋势性良好的品种，了解资金的流向对判断趋势有至关重要的作用。 图6：热卷/螺纹期货活跃合约盘面价差对比示意图 数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 对比图5与图6，可以清晰的看出主力多头净持仓对行情波动的影响，尤其是今年二、三季度，从净多头持仓的仓差对比看，与两品种盘面价差呈现明显的正