管理层和债权人.PPTVIP

总结财务模式 概览：甲部 - 财务 确定资金需要 2月6日 个案：Wilson Lumber 1 2月11日 个案：Wilson Lumber 2 理想资金结构：基本(原则) 2月13日 讲课：资金结构 1 2月20日 讲课：资金结构 2 2月25日 个案：UST Inc. 2月27日 个案：Massey Ferguson 理想资金结构：信息与机构 3月4日 讲课：资金结构 3 3月6日 个案：MCI Communications 3月11日 财务部份复习回顾 3月13日 个案：英特尔公司 财务概论 财政预测 短期与中期财政预测 一般运作：可持续（支承）增长。[译注：译者建议应译作【可支承增长】，详细请参阅a href=/NR/rdonlyres/Sloan-School-of-Management/15-402Finance-Theory-IISpring2003/B87A3CDC-E68E-4769-AB26-4EC9F1EBF369/0/practicemidtermsoln_tw.pdf【模拟考解答1】/a] 资金结构 描述一家企业的资金结构。 标示：MM无关定理。 理论1：静态抵换理论。 理论2：融资顺位理论。 资金结构牵涉的代理问题。 → 把一切集中起来。 预测一家企业的资金需要 问题：假定已知一家企业的经营情况和对其预测的结果，企业所需资金的额度和时间？ 须作短期与长期的预测。 须作企业一般运作的评估： → 可持续增长的概念。 → 分辨「现金牛」和「财务垃圾」。 一般运作 可持续（支承）增长率：g* = (1-d) * ROE 对毋须增加杠杆效益或增加股本下，提出一个（粗略）资产的最高增速的衡量数据。 可持续增长率会在下列情况下提高： → 配息（d）减少 → 盈利率（净利/销售所得）增加 → 资本周转（销售所得/资产）增加 → 杠杆效益（资产/净值）增加 要点 要点0：可持续支承增长概念并没有告诉你增长是好事或是坏事。 要点1：只有在你不能或不愿意增加股本，而你又不能让D/E率提高的 时候，可持续支承增长才须注重。 要点2：可持续支承增长提供一般运作的一个快略概念：现金牛 （gg*）或是财务废料（gg*）。 要点3：财务与经营策略是不能各自独立来制定的。 资金结构：理论与实务 Modigliani-Miller定理 → 资金结构的抉择是不重要的。 理论1：静态抵换理论 → 避税盾　相对　预期财困成本 理论2：融资顺位理论 → 不对等信息的成本 资金结构牵涉的代理人问题。 Modigliani-Miller定理 MM：在没有阻力的市场，财务政策是不重要的。 → 【证明】：财务交易的净现值=0。 举证成功 同理：所有以下皆无关重要： → 资金结构 → 长期或短期负债 → 配息政策 → 风险管理 → 等等。 理智使用M-M定理 M-M定理为我们提供一个架构，了解为何资金结构重要→改变大饼的大小。 在分析某一财务行动的有利论点时： 查问你自己：为什么在M-M定理下，某一财务论点会是错的？ → 避免一些如会计措施上的机动效应的谬误（如加权平均资金成本谬误，每股盈利谬误） ? 查问你自己：该财务论点是依赖那一些阻扰条件的？ → 税务，财困成本，不对等信息，代理人问题。 ? 如果都没有，论点可疑。要是有一些，分析其影响幅度。 理论1：静态抵换理论 理想的目标资金结构是由平衡负债的避税盾效应和预期财困成本两者而决定的。 负债透过减少企业的税务而提升企业的价值。 → 这是因为利息支出是可以免税的。 → 个人税务倾向于减少这方面的作用，但却不能完全抵销它。 可是这受到预期财困成本的反向平衡。 预期财困成本 = （财困的可能性 ）*（真正陷困时的成本） 目标资金结构之检核表 税盾 → 企业能在税务上收到负债税盾效益吗？是否有利？ 企业有可用的免税额吗？ 预期财困