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基于关联交易大股东与企业价值关系研究 　　一、引言 　　 　　2005年启动的上市公司股权分置改革，是中国证券市场解决股权割裂问题的一次制度性变革。截至2006年12月31日，股权分置改革基本完成。各方对股改的预期正趋于稳定，股改的积极效应正在显现。随着股权分置改革的基本完成和资本市场运行规则的深刻变化，上市公司控股股东的行为和动机也将随之发生改变，出现新的行为趋势。一方面，大股东通过关联交易向上市公司输入利润、向上市公司注入优质资产等措施，提高上市公司的效益，促进股价的上扬；另一方面，股改公司的大股东可能会以持有股票可流通为契机，通过利润操纵、股票套现等系列行为谋求自身利益最大化，侵蚀中小股东权益。那么，我国资本市场上的关联交易如何看待，控股股东是不是通过关联交易影响了企业价值？如果答案肯定，控股股东又是出于什么目的实施了这种影响以及???什么情况下进行影响，本文通过数据检验发现，在全流通条件下，当控股股东持股比例较低时，控股股东确实通过关联交易显著提高了企业价值；而当控股股东持股比例较高时，控股股东通过关联交易提高企业价值的效应则并不显著。 　　 　　二、文献回顾 　　 　　控股股东作为企业契约组合中的优势一方，既有能力也有动机影响企业价值已经得到了理论和数据支持（Fan and Wong，2002）。那么如何尽量避免控股股东对企业价值的不良影响呢？一方面需要合理减少控股股东的控制能力和动机，另一方面则要找到其影响企业价值的手段，从而使监管机构有的放矢加以规制。围绕企业治理结构已经展开大量讨论并取得了较为丰硕的成果，在YE，KE和LI现在的论文用台湾上市公司的样本揭示坏的公司治理导致价值破坏的关联方交易。而对控股股东影响企业价值主要通过何种方式实现则尚缺少直接阐述。我国对关联交易的研究在会计领域主要集中在关联交易本身、规范及披露。在公司治理方面，我们注重关联交易分别与控股股东、企业价值的研究主要体现在以下两个方面。 　　1.关联交易与企业价值 　　张祥建、王东静、徐晋（2007）在《关联交易与控制性股东的“隧道效应”》控制性股东能够利用其对上市公司的控制力进行非公允关联交易,从而以其他投资者的利益为代价从上市公司攫取财富.本文以1998-2005年实施配股的上市公司为样本研究发现:控制性股东通过隐蔽的关联交易从上市公司输出了财富,造成了以托宾Q衡量的公司价值下降,关联交易与公司价值之间存在负相关关系.非公允关联交易成为控制性股东掠夺中小股东财富的重要方式,导致上市公司的资源被不断输送出去。 　　潘飞、文东华、段军山 （2006）《关联购销、价格管制及价值相关性研究―来自我国上市公司的经验数据》发现关联交易会计管制政策出台前后（1998-2003年）上市公司关联销售比率和利润率指标的变化发现，会计管制通过规定关联交易价格上限能限制企业管理当局利用关联交易进行盈余管理的活动，但这种限制作用是有限的。实证研究表明关联购销业务的增加导致市场负面反应。 　　李艳荣（2007）在《上市公司关联交易及其对公司价值的影响》发现集团母公司和其上市子公司之间经常发生多种类型的关联交易,这对公司价值产生了较大的影响。得出结论:不同类型的关联交易对公司价值的影响不同,对公司价值最具破坏力的关联交易是与母公司进行的资产置换。 　　2.关联交易与股权结构 　　王瑞英 、谢清喜在（2007）上市公司股权的过度集中、股权间制衡机制的缺失以及双重身分内部人的存在，使得大股东能够通过各种形式的关联交易来侵害其他中小股东的利益。股权制衡情况研究说明了我国目前上市公司的内部人控制程度很高，关联交易普遍存在，而且，关联交易发生的频率、广泛性等都与内部人控制程度呈正相关关系。 　　余明桂、夏新平（2004）考察了销售产品、担保、资金占用、应收款和资产重组五类关联交易。通过对1999到2001年间的数据分析发现，有控股股东控制的公司其关联交易显著高于无控股股东存在的公司，控股股东持股比例越高，关联交易越多。他们因此认为控股股东能够借助于关联交易转移公司资源，侵占小股东利益。 　　宋春霞在（2005）《终极控制人两权分离度对上市公司关联交易的影响-基于上市公司2004年经验数据的研究》通过分析上市公司两权分离度、关联交易、控股股东隧道挖掘行为的关系,采用合理的替代变量进行相关的描述性统计与实证假设检验,得出结论:两权分离度与关联交易状况呈正比,即两权分离度越大,关联交易越频繁。交易金额越大,资金占用与信用被占用额也就越大。 　　通过以上文献的回顾可以发现，在控股股东与企业价值之间存在影响关系的基础上，控股股东能够影响关联交易，同时关联交易对企业价值具有一定影响已经得到较为普遍的认同。但是这些研究并没有将控股股东、关联交易、企业价值有机联