我国创业板引入做市商制度可行性分析.docVIP

我国创业板引入做市商制度可行性分析 　　摘要:我国创业板工作正如火如荼地进行着,其交易制度初步定为竞价交易制度。世界各国的创业板市场多数引入做市商制度,采用混合交易制度。做市商制度能够为市场增强流动性,促进市场的稳定性,我国引入做市商制度应是大势所趋。 　　关键词:做市商制度;混合交易制度;法律法规 　　中图分类号:F832.5 文献标识码:A文章编号:1672-3309(2009)12-0068-04 　　 　　 创业板在各国经济发展中起到了重要作用,其对中小企业的早期发展有着不容忽视的推动力,推出创业板也成为各国必然的追求。我国的创业板经历了长达数十年的准备工作后,首批股票也于2009年10月15日上市募资。在交易制度上,除上市首日交易风险控制制度外,创业板交易制度与主板保持一致,仍适用现有的交易规则,即竞价交易制度。我国的证券市场还很年轻,而创业板的推出更是无任何经验可循,因此推出初期沿袭主板的竞价交易制度是合理的。本文将讨论分析在创业板引入做市商制度,与竞价交易制度混合应用,将会对市场的流动性、稳定性等有较大的提升作用。 　　 　　一、做市商制度的内涵 　　 　　目前,采用的交易机制可谓多种多样,既有连续竞价,又有集合竞价和做市商,还有融合几种交易机制的混合模式。竞价交易制度,即委托驱动制度,是指买卖双方将委托指令交给各自的经纪代理人,再由经纪人呈交到交易中心。交易中心在汇总所有交易委托的基础上,按照价格优先和时间优先的原则进行撮合成交。这是世界上绝大多数主板市场所使用的方式。做市商制度,即报价驱动制度,是指证券交易的买卖价格由做市商给出,买卖双方的委托不直接配对成交,而是从做市商手中买进或卖出。具体流程是:做市商建立、调整做市证券的合适库存并给出股票买入和卖出价,然后接受所报价位上的买单和卖单,即投资者发出卖出指令时做市商以自有资金买入、投资者发出买入指令时用库存证券执行卖出,若库存证券不足,则向其他做市商购买,最后,根据市场情况调整做市证券的双向报价。目前,采取做市商制度主要为创业板,从全球范围来看,采用单纯连续竞价交易的创业板市场共有10家,而单一做市商和混合模式的创业板市场分???为4家和8家。可见,从国际范围看,引入做市商制度的创业板市场占了大多数。 　　 一个交易制度的优劣与否,主要看有关处理作业的效率。一般来说,运作有效的证券市场必须达到流动性、有效性、透明度和稳定性4个特征,创业板市场的投资高风险性、市场服务对象的特殊性以及市场目的的特殊性决定了创业板应将流动性作为市场建设的首要目标。由于创业板市场上市公司具有规模小、业务前景难以判断、价格波动性大等特点,因而在以机构投资者为主的市场环境中常会面临流动性不足的问题。因此,许多创业板市场的交易机制引入了流动性提供者,以促进价格连续性和市场流动性。做市商制度的优势可以概括为以下方面: 　　一是提高证券市场的流动性和活跃性。在做市商具有一定融资便利的条件下,由于投资者的交易对象就是做市商、交易价格就是做市商报出的价格,投资者无需担心提交的委托找不到交易对手。另一方面,由于做市商有义务维持自己负责个股的交易量,因此当某天该股票乏人问津时,做市商必然不断增加报价的吸引力,并进行人为的买进和卖出以造市,有助于活跃证券市场。 　　二是保持短期价格稳定性,维护证券市场稳定。指令驱动系统中,证券价格可能由于短期供求失衡而偏离其真实价值,这种偏离又会因心理预期而放大,导致市场过热或低迷。而做市商制度中,买卖价格由做市商给出,不会随供求关系在短期内随意波动,有助于保持价格的短期稳定性。价格过高时,做市商则抛出股票,压低价格;价格过低时,做市商购入股票,抬高价格,从而维持价格稳定。如果价格涨跌超过一定限度,要受到处罚。NASDAQ规定,做市商买卖证券的价差限度为5%,则价格波动幅度就在5%以内。同时,做市商有责任在所经营的证券出现超卖,有可能引起价格急跌时,买进证券;出现抢购风潮时,做市商有责任出售该证券,以缓解供求矛盾。对于操纵股价者,由于做市商持仓坐市,使股价操纵者有所顾虑,担心做市商抛压。 　　三是有利于市场价格发现,减少市场中的泡沫成分。做市商是被做市股票的买者和卖者,它能直接掌握某只股票的市场需求情况,因为这些信息可以直接反映在其当日的交易之中。当一段时期内股票的买盘力量一直强于卖盘时,基本可以判定其价格还有上升空间,价格暂时被低估;反之亦然。由于做市商在市场中的这种特殊地位而享有一定的信息优势,从而使其能够更为有效、全面的发现价格。 　　当然,任何事物都有其劣势,做市商制度也不例外。一是缺乏透明度。所有的买卖盘集中在做市商手中,他们掌握着最及时充分的信息,投资者却无从知晓,只能选择、接受价格。相对于其他市场参与者,做市商具有信息优势。因