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欧元区未来财政调整与老龄化困境 　　欧元区将在长期而痛苦的财政调整和老龄化问题之路上艰难前行。 　　 　　主权风险将始终是2010年金融市场的主题之一。与过去新兴市场国家的债务危机不同,这次主权风险的主要来源是发达经济体,特别是欧元区,希腊的财政困境只是区内其他经济体所面临的类似问题的先兆,欧元区的噩梦远未结束。 　　考虑到2010年经济复苏仍然存在不小风险,所有主要经济体的财政政策仍将保持大体宽松状态,金融市场会日益担忧财政的长期可持续性。未来,欧元区面临的最大难题将是财政问题。 　　 　　长期而痛苦的财政调整 　　 　　不管是接受IMF的援助还是自身经济健康发展的需要,欧元区的高债务和高赤字国家都将在未来对其财政制度与收支结构进行长期而痛苦的调整,期间也充满不确定性。 　　对于这些国家来说,短期内的目标应在于获得流动性,防止投机冲击和资金链断裂。中期内,大部分依赖赤字的国家,都需要进行财政制度改革,增收减支,以求实现中期收支平衡,并逐渐降低债务负担。长期内,如果要在2030年将政府负债与GDP之比降低到60%以下的健康水平,则必须从根本上调节国家的经济增长结构,创造财政盈余,而这一调整与欧元各国的严重老龄化问题存在严重矛盾。 　　有部分人士提出通过小幅提高通货膨胀水平来降低债务的实际价值,因为这确实是一些经济体在特殊时期曾采用过的做法。但是,在大多数情况下,这种方式风险较高,收益不稳定,且采用这种方式的政府往往担心落选的政治风险。而且,考虑到欧洲中央银行(ECB)在通货膨胀面前的铁血政策,在欧元区采用这种措施无异于天方夜谭。 　　根据IMF在今年2月份的一个估算,对于G20国家来说,为了在2030年将总体债务规模占GDP比例调整到60%以下,接下来的年份中政府财政差额占GDP的比例必须从2010年预计的-3.5%提高到4.25%。也就是说,在接下来的10年中G20国家必须提高近8个百分点,并且在再接下来的10年中继续维持这个比例。对于本来就负债累累的欧元区问题国家,由于利息支付的压力,这个提高的比例要更高。 　　另外,高负债可能导致实际利率高企,有关财政赤字对利率影响的新证据显示,财政赤字每上升1个百分点,长期国债利率将上升10-60个基点;而政府债务占GDP的比例每上升1个百分点,长期利率将上升5个基点。这意味着欧元区国家在新债发行和经济恢复时还可能会伴随着高利率的不利因素,这些将增加改善财政的压力。虽然目前全球利率水平仍然较低,再融资成本不高,但市场对主权风险的担心却造成了新债有价无市的现象。 　　 　　调整压力之重 　　 　　在剔除周期性因素和为应对危机而发生的一次性支付后,可以得到各发达经济体的结构性财政收支,与美国和日本相比较,根据其特点,欧元区几个财政状况恶化国家的具体情况可分类考察。 　　欧元区的特点与美国和日本的情况不大相同。美国作为国际主储备货币发行国,其国债有最低的主权风险,在国际市场上更有广泛的买方,其债务扩展唯一的约束就是国会通过议案修正债务存量上限而已。而日本正在经历与危机无关的结构性财政收支显著恶化的过程,高达224%的债务与GDP之比让其他经济体望尘莫及。与其相比,欧元区中的爱尔兰和西班牙面临着与危机相关的结构性财政收支显著恶化的过程。而比利时和意大利,即使没有这次危机,他们的负债水平本身就较高,利息负担很重。而对于希腊和葡萄牙,在遭遇危机时结构性赤字就已经处于较高水平,危机更是在他们的伤口上撒了一把盐。 　　根据IMF的跨境财政监测(Cross-Country Fiscal Monitor)数据库的数据估计,为了实现长期目标,在2030年将政府负债比例降低到60%以下的健康水平,欧元区不达标的各国需要进行的财政收支结构调整比例较大,形势相当严峻(见图1)。将这20年分成长度相等的两个区间,为了尽快偿还存债,降低付息压力,前10年需要的调整尤其大。为了应对高额债务偿还与利息支付的需要,希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙是最痛苦的。意大利虽然结构性赤字不多,但其负债水平在欧元区中却长期名列前茅。根据其债务到期结构,在2021-2030年间财政调整压力仅次于希腊。 　　 　　中期财政调整路径 　　 　　根据IMF在2009年底对发达国家的一个类似研究,要在目前的财政收支结构下,中期将财政收支差额占GDP的比重提升8个百分点,需要从以下四个方面着手: 　　首先,不再延长目前经济刺激的财政政策持续时间,包括回调税率,减少临时性一次开支等。这方面的可行性需要政府确信经济已从危机中完全恢复。2009年为了刺激经济,避免过度衰退,欧洲各国纷纷调低了税率,当年欧洲实际税负下降幅度是全球各区域最高的,若该政策成功退出,财政收支占GDP比重可改善1.5%。 　　其次,必