价值低估与并购热潮.PDFVIP

策略研究 价值低估与并购热潮 ——周期性行业公司现象分析 2006/04/05 国内基金公司规模 04 年增长 60% ，而投资周期性行业股票市值只增长 相 关 研 究 20% ，国内金融资本对周期性行业的谨慎投资造成股价低迷，这是周期 《走出消极防御 迈向积极进 性行业价值低估成因之一。其他成因有制度性因素，如股权分置股价自 攻》 然除权形成的制度性折价、回避行业周期下降的交易行为造成交易性折 田艺 柳邵黔 杨伟聪/2006-03-22 价。 《太钢不锈（000825 ）更新报告 200600316 ：整体并购——强者 周期性行业应从财务估值模型分析走向动因分析。国内上市公司上市时 恒强的企业》 间短、数据不全很难有统一的周期性行业估值模式，企业走出低谷的动 毛祖宏 陈鹏 /2006-03-16 因分析才能有效把握。动因元素包括产业资本、金融资本、两种资本在 不同周期发挥的作用以及企业对两种资本的利用。 金融资本和产业资本对周期性行业公司投资差异。估值差异：金融资本 注重企业即期收益；产业资本注重公司价值。投资时间差：产业资本先 期投入是金融资本介入的先行条件，金融资本投资实现了企业价值发现， 并为产业资本提供两个方向选择：资本退出或企业扩大规模持续经营。 两者配合，促使企业经营规模实现螺旋式上升。 回购、增持股份、承诺分红都是周期性行业企业应对公司价值低估的金 融手段，除了要维持金融资本对股价的信心外，仍需企业提高企业核心 竞争力。INTC 回购案例和国内邯郸钢铁首个回购案例分析，回购股份 对股价支持力度只有 10-20%。大股东增持股份在增持时间内能提高股 价 3.38% ，能起到稳定金融资本信心的作用。 企业提高自身核心竞争力是走出行业低谷的重要途径。企业的低谷战略， 主要靠自身产业资本进行规模扩张，或利用外部产业资本通过股权运作 实施扩张。国内上市公司 G 太钢在行业低谷，以定向增发方式吸纳集团 资产，扩大资产规模、提升产品结构，预测在钢铁行业走出低谷后，主 营业务将逐步从 06 年增长 29%、07 年 98%直到 08 年增长 123%。 公司总市值在 30 亿以上大规模的周期性上市公司，在公司价值低估的 时候有潜在的投资机会，可以在符合的财务“三低”标准公司、或有产 业资本积极参与的相关公司中寻找投资机会。 分析师 杨伟聪 (0755) 8249 2031 yangwc@ 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券资讯网 http:// 35/ibase。 1 / 16 价值低估与并购热潮 Apr-2006 目 录 一 金融资本的交易促成周期性行业公司价值低估 3