重组在即，首选新联通.pdfVIP

行业研究 策略报告 通信行业小组 重组在即，首选新联通 0755 zengb@ 2008 年4 月8 日 电信运营业2008年二季度策略报告 通信行业 电信运营 推荐 上证指数 3599.62 重组在即，本文分析了电信运营业 07 年的情况，预测了重组后的竞争形势，我们 看好重组后的新联通，认为新联通有出售 C 网获利、专营 G 网、获发最成熟的 行业规模 WCDMA 牌照、与网通合并等利好，将从一个弱势的运营商，变为在北方市场、 占比% 股票家数（只） 1 0 数据业务市场上的强势运营商，维持“强烈推荐-A”的评级。 总市值（亿元） 1787 0.8 流通市值（亿元） 791 1.1 07 年行业失衡继续加剧，重组在即。 重点公司市值（亿元） 791 1.1 07 年中国移动在收入和净利润有出色表现，收入与其他三家运营商之和相 行业指数 当，净利润超过其他三家一倍，使得其他三家即使三合一也无法与之全面抗 % 1m 6m 12m 衡。这样的行业格局严重失衡，也预示着行业重组必然很快到来。 绝对表现 -24 -15 40 相对表现 22 26 48 作为重组中变动最大的运营商，联通将从一个弱势运营商，变为一个在北方 市场、数据业务市场上的强势运营商。 新电信和新联通将分别在南北市场上成为移动的主要挑战者。新联通由于获 得 WCDMA 牌照的可能性最大，在数据业务市场上仍将是最强的运营商。 移动、联通都在重组前极力扩容 G网，电信、网通都在节流待重组。 07 年移动 G 网 07 年新增 7 万个基站，93 万个载频，联通 G 网新增 4000 万用户的容量。现网容量并不是制约运营商发展的瓶颈, 决定运营商未来的 相关报告 最重要因素，是资金、重组和 3G 牌照。 1、《电信运营业2008 年度策略报告: 重组给联通带来的是基本面的改变，联通原有的大量问题都将解决。 看好移动运营商和潜在的移动运营 商》 出售CDMA 网络、专注G 网、建设WCDMA 网络，使得过去困扰联通的问 2007/11/28 题基本得到解决或缓解：比如 G 网容量不够、频率资源不足、缺乏数据业务 和 C 网产业链衰退、两网互博等。 2、《2007 年三季报点评：重组的脚 步更近了》 我们将联通的价值分为三部分：现有业务，C 网售价，WCDMA 牌照，这三 2007/11/6 部分各有利好和利空，联通的最终价值为这几部分的价值之和：13-15 元。 风险提示：估值体系整体下调和重组、牌照时间不确定性并存 联通目前的股价约为 08 年 30 倍 PE(假设不发生重组，联通按照现有的业务 发展)，在目前A 股估值体系整体下调的情况下，存在系统性风险。 投资建议： 按照目前的行业发展形势判断，我们认为重组在即，重组后联通将获得 WCD