警惕收益率继续陡峭化风险2.PDFVIP

2013 年8 月16 日 固定收益周报 联系人：徐盼盼 吴敏 周锦程 警惕收益率继续陡峭化风险 部门：债券投资与交易部 邮件：wumin@ xupp@ 核心观点 zhoujc@ 经济数据 单位 7 月 6 月  市场修正基本面悲观预期导致调整幅度加大 CPI 同比% 2.7 2.7 从基本面看，7 月份数据显示经济环比改善好于预期，引导市场风险偏好有所 PPI 同比% -2.3 -2.7 工业增加值 同比% 9.7 8.9 上扬，短期内修正了市场对经济悲观的预期，再加上发电量的高频数据辅助； 投资 同比% 20.1 从中长期看，7 月30 日的政治局会议已明确将“稳增长”作为下半年经济工作 消费 同比% 的首要任务，随着政府政策目标的明确和政策微调的陆续出台（例如颁布《关 出口 同比% 5.1 -3.1 进口 同比% 10.9 -0.7 于加快发展节能环保产业的意见》再次明确环保产业发展目标；国务院五大措 贸易顺差 亿美元 178.18 271.24 施力促信息消费扩大内需等等）我们预计后续经济运行可能平稳，经济快速下 M2 同比% 14 滑的风险显著降低。这势必会使中长端收益率面临较大的上行压力。 M1 同比% 9.1 新增贷款 亿元 6800  央行续发央票从“量价”两方面不利于市场 外汇占款 亿元 央行“锁长放短”的流动性管理操作令资金面预期再度收紧。3 年期央票的续 发，从“量”和“价”两方面均对市场不利。一方面，央票续发打乱了商业银 行年初制定的投资计划，冻结了本来继续投资债市的资金，这也是商业银行配 臵力量减弱的一个主要原因；另外一方面，续发价格维持在3.5%，在当前隔夜 回购利率处于3-3.5%的区间内属于较低水平，势必要求商业银行提高对其他组 合的收益率。  投资决策 目前市场还处于调整阶段，需要关注是否出现央行货币政策转松或经济数据超 预期回落的关键事件，将是市场出现转折点的因素。否则，市场将会延续震荡 上行的走势。从历史走势看，利率债显著调整之后，信用利差随后仍将扩大， 因此我们建议仍需要谨慎看待市场，过早介入市场将可能面临较大的估值压力。 TEBON 1