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稳健货币政策中新动向 　　货币政策从适度宽松转向稳键，是宏观政策导向的一个重要变化，是我国经济在当前国际国内大环境下的正确选择。实施稳键的货币政策，将有助于银行调整信贷政策，有扶有控，合理引导投资和消费行为，为调整经济结构、提高资源配置效率提供平稳适度的货币环境。 　　实现稳健的货币政策，必须正确把握稳健货币政策的内涵。稳健货币政策主要包括三个方面内容：首先，要控制好货币信贷总量。目前，货币存量已相当巨大，2010年末M2余额已超过72万亿元，较三年前增长约80％。同时，外汇占款和信贷投放两大影响货币供给总量的因素，压力仍然保持在高位。货币供给总量回归常态是2011年货币政策最主要的任务，只有回归常态，才能实现把好流动性总闸门的要求。其次，要保持贷款总量合理适度增长。从过去情况来看，2004年以来，除国际金融危机的特殊时期，贷款增速与GDP加CPI增速之和的差距逐年缩小。2004―2006年贷款增速仅比GDP+CPl增速之和平均高出0.4个百分点。2007年货币政策适度从紧后，当年贷款增速甚至低于GDP+CPI增速之和2.9个百分点。这表明随着货币化的基本完成和直接融资的发展，加上稳健货币政策的实施，贷款增速与GDP+CPI增速之和的差距逐步减少，并且趋向一致。特别是随着资本市场的发展和直接融资比例的提高，社会融资总量仍会有一定的增长，信贷／GDP的比值应稳定下来并逐步有所回落。第三，要继续优化信贷结构，引领商业银行加大对重点领域和薄弱环节的信贷力度，为正常的经济可持续性发展提供动力支持，同时提升贷款投放的效益，降低信贷资产的风险。 　　实现稳键货币政策，控制流动性是关键。目前和未来一段时间，我国金融宏观调控仍将面临国内外流动性的压力，流动性是银行信贷和其他各种“绕规模贷款”增长的支持条件，也是引发通货膨胀和资产泡沫的货币基础。必须综合运用利率、存款准备金率、公开市场操作等价格和数量工具控制好流动性的总闸门，建立起流动性管理的总量调节机制，其重要措施之一就是要采取更加透明和规范的差别准备金动态调整，增强宏观调控的灵活性、针对性和有效性，引导金融机构充实资本金、管??风险资产、更好地安排贷款投放。 　　我国的差别准备金制度建于2004年，之后人民银行根据各银行资本充足率及稳键程度、贷款增长等特征已多次实施差别准备金，收到较好的效果。差别隹备金动态调整的重点是基于具体金融机构对整体偏离的影响。如，在紧缩政策下，某银行信贷增长得越快，就需要越高的逆周期资本来防范宏观和系统性风险，如果达不到宏观审慎所要求的资本充足水平，就需要交纳一定的差别准备金。实施差别准备金动态调整，可以为金融机构提供～种自我调整信贷行为、增强风险防范能力的弹性机制，既可体现宏观调控的要求，又给予市场竞争机制的运作保留空间。既适用于经济偏热的时期，有针对性地回收流动性，又可以在形势变化时发挥鼓励放贷的作用，有助于监督银行从提高资本水平和改善资产质量两个方面达到防范系统性风险积累的作用。 　　差别准备金动态调整主要是为了及时控制银行的流动性，而对整体流动性来讲，除了银行信贷之外，还有其他很多的融资渠道。因此，在稳健货币政策框架内，又提出了一个新的概念，即社会融资总规模。社会融资总规模除了人民币贷款以外，至少还应包括：一是外汇贷款，这主要通过外债形式来体现。二是股票(IPO和再融资)以及可转债。2010年企业仅通过股票市场筹资就超过1万亿元。三是债券市场，现在债券融资规模和工具比较多，特别是短期融资券、中期票据的规模很大。四是保险业融资，2010年，全国保费收入约1.5万亿元，保费收入有各种各样的投资用途，除了赔付外，可以投资金融市场，也可以投资实体经济。此外，实体经济本身也可以有替代效应，如三资企业可以走外债渠道，利用投注差直接从母公司融资，也可以用贸易融资等渠道。 　　在这么多替代关系的情况下，任何一方出现问题可能传染到其他方面，甚至危机到系统，这也是自2008年全球金融危机以来大家的一个重要共识。因此，就提出了一个“宏观审慎政策框架”。所谓宏观审慎政策，定义为主要运用审慎工具抑制系统性金融风险，从而避免重要金融服务中断对实体经济造成严重影响的政策。主要通过以下两种方式实现：一是抑制金融失衡的累积并建立适当的防御以降低随后经济下行的速度和幅度以及对经济的影响；二是识别和应对共同风险敞口、风险集中和相互关联，从而降低风险传染和溢出对金融体系整体功能的破坏。宏观审慎政策包含政策目标(限制系统性金融风险)、分析范围(金融系统内部以及其与实体经济的相互作用)、相应的权力与工具以及治理安排。如何实施宏观审慎决策，其前提是要有效评估系统性风险。而由于金融部门发展迅速，系统性风险的来源和表现形式不断变化，但其中大银行和在金融机构在金融稳定方面具有重要作用，特别是现