钢铁行业：月期待行业盈利开始触底回升.doc

钢铁行业：12月期待行业盈利开始触底回升 12 月期待行业盈利开始触底回升 报告要点 ?? 11 月钢铁行业小幅下降且跑输大盘，钢价有所上涨 11 月钢铁行业小幅下降 8.53%，跑输沪深 300 幅度为 1.394%。国内钢价上 涨，长材依然优于板材，11 月综合指数上涨 4.7%，长材指数上涨 8.2%， 板材指数上涨 1.4%。在 11 月钢价有所恢复的基础上，矿石价格也出现了小 幅上涨，11月矿石综合价格指数小幅上涨6.7%，其中进口矿指数上涨3.4%， 国内矿指数上涨 7.2%，国内矿涨幅继续大于进口矿，钢价矿石的联动性越 来越明显。在钢价上涨的同时，去库存依然进行，11 月社会库存总量下降 10.52%，长材下降 17.95%，板材下降 4.84%。由于长材价格涨幅较大， 11 月长材估算毛利水平略有恢复，板材依然处于盈亏平衡附近。 ?? 12 月钢价上涨概率较大，期待毛利触底回升 历史统计数据显示钢价在 12 月存在上涨趋势，虽然 12 月正逐步步入淡季， 但年底开始的备货行情使得需求回落的风险被部分释放。与钢铁表现截然不 同，主要用钢下游虽然同比增速可能放缓，但整体来看依然十分强劲。在短 期无政策干扰的情况下，需求增长的动力仍然充足。而供给增速较为平稳。 一方面是因为节能减排的限制，另一方面是因为盈利的相对低下。虽然产量 的弹性依然较大，但从 2008 年下半年以来就呈现逐步下降趋势的行业新增 固定资产投资降低了未来一年的供给风险。相比钢价而言，11 月库存水平 的表现较为出彩。持续下降的库存反映当前供需格局改善的同时也极大的释 放了行业的风险，并为后期钢价的上涨拓展了更大的空间。进一步，在供需 较为平稳，且库存水平持续下降释放行业风险的同时，较低水平的毛利就使 得原本就较差的行业基本面继续向下的概率并不大，也是支撑钢价在 12 月 反弹的主要原因之一。 虽然在经历反弹后，长材的盈利明显好于板材，但近两年投产的新项目大部 分集中于板材，因此预计长材产量增速依然不会大幅提升。在 11 月 PMI 环 比继续上升的情况下，板材去库存仍明显弱于长材，长材供需依然优于板材。 ?? 12 月继续关注长材与具备业绩保障的品种 投资方面来看，绝对股价风险不明显，毕竟股价处在较低的水平上。不过从 相对收益的角度来看，取得相对收益的难度依然较大。因此依然建议关注长 材占比较高及具备业绩保障的公司。 我们推荐的 12 月投资组合为宝钢股份、八一钢铁和新兴铸管。 行业相对市场表现（近 12 个月） -48% -40% -32% -24% -16% -8% 0% 8% 2009/12 2010/3 2010/6 2010/9 2010/12 钢铁 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 武钢股份 09A 10E 11E PE 23.07 21.85 10.23 PB 1.28 1.22 1.11 EV/EBITDA 7.16 5.08 3.02 宝钢股份 09A 10E 11E PE 19.12 8.71 7.94 PB 1.17 1.05 0.94 EV/EBITDA 6.19 3.34 2.49 相关研究 《长江钢铁行业 2011 年度投资策略：产能周期调 整与产业链价值》2010-11-26 《长江钢铁 10 月月报：11 月期待盈利触底钢价 反弹》2010-11-5 《钢铁行业 2010 年 3 季报总结：3 季度盈利大幅 下降接近触底》2010-11-4 分析师： 刘元瑞 (8621) liuyr@cjsc4 执业证书编号：S0490209080266 联系人： 王鹤涛 (8621) wanght1@cjsc 钢铁行业 行业深度 研究报告 维持“中性”评级 2010-12-3 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 10 月月报观点和逻辑：11 月期待盈利触底钢价反弹............................5 11 月钢铁行业小幅下跌且跑输大盘，钢价有所上涨 .............................6 11 月钢铁行业下跌 8.53%，跑输沪深 300 幅度为 1.34%..................................... 6 11 月国内钢价有所上涨，长材依然优于板材 ........................................................ 7 11 月矿石价格也小幅上涨 ........................................................