在公募基金进场前抓住期现套利最后的机会.docxVIP

在公募基金进场前抓住期现套利最后的机会????尽管股指期货的首次交割已经完成，但因为公募基金、券商等重量级机构投资者还没有进场，市场整体的效率仍然偏低，造成期现套利机会非常明显，给已经开户并且以套利为主要策略的机构提供了较大的获利空间。????沪深300指数期货推出已近两个月，首个合约IF1005已经完成交割。各家机构原来只是“纸上谈兵”的套利交易策略终于可以在实战中得到检验。????从交易情况看，IF1005合约日成交量曾经高达27万手，而持仓量最高仅有1万手，并且在交割前一周迅速下降，最终交割量仅640手。以上情况表明：????●机构投资者参与不足，投机盘占比很大。????●正因为公募基金、券商等重量级机构投资者还没有进场，市场效率仍偏低，造成期现套利机会明显，给已经开户并且以套利为主要策略的机构提供了较大的获利空间。????●多数套利机构并未等到交割，而是提前数日或在结算日当天交易时段就平仓了。????中投普信投资策划公司总经理郭信介绍说，他们的套利盘不会等到交割，而是提前3-5天将期货和现货配对平仓，以规避期货交割情况下选择现货卖出时机的风险。????●也有一部分迁仓到次月合约IF1006。????套利机会明显????沪深300指数期货目前的套利机会主要是期现套利。期现套利的原理简单来说就是“一价原则”，即在考虑了交易成本，以及现货持仓和期货保证金资金的时间成本后，当期货高于现货的点差(升水)扩大到一定程度，就可以通过做空期货和买入现货来套利；反之，若期货低于现货(贴水)，由于中国股市做空现货存在诸多限制，因此很难套利。也就是说，目前机构的期现套利策略都是针对期货升水的。????首创期货金融衍生品研发负责人张良贵告诉记者，香港、台湾股指期货升水与贴水时段的比例大致相等。由于沪深300指数期货投机气氛较浓，而散户投机盘一般喜欢做多，导致期货以升水为主，给套利机构提供了机会。????早在三四年前，就有多家机构针对股指期货推出后的套利操作进行了准备，一些期货公司也进行了套利系统的先期研发。4月16日之前，仿真交易也进行了很长时间。????尽管股指期货当中投机交易仍是主流，但套利资金规模也颇为可观。据记者了解，目前已经有资金规模达10亿元、以套利策略为主的机构进场。????在一次“股指期货机构策略”研讨会上，一信托公司高管算了一笔账：如果套利的年收益可以达到12％，以1亿元的自有资金，再融资2亿元，扣除融资成本后，无风险套利的年收益可以达到20％多。对于风格保守的机构来说，这个收益水平很可观。假如可以发行基于套利的结构化信托产品，更是无本万利。????尽管有各种套利公式，但一些有商品期货套利经验的投资者也会根据自己的经验来选择进场套利的点差大小。据首创期货副总经理宋立波介绍，有个别投资者的月收益率达到7％以上，其中不乏运气的成分；而按照首创期货套利模型中的保守参数，同时按照保证金倍数从3到1.5的差异，获得的月收益率是1.65％-2.59％。????保证金倍数高，可以防止市场大幅上涨导致爆仓的风险，但资金的使用效率较低，收益会受到损失。从IF1005的交易情况来看，两倍保证金属于相当保守且安全的水平。但因为这个合约交易期间，沪深300指数属于单边下跌的市况，因此，由IF1005确定的保证金安全水平能否在今后复制，还是一个疑问。????如何优化策略????郭信提出了一些有待探讨的策略优化问题：????●资金分配。IF1005合约交易期间，沪深300指数单边下跌，套利机构的期货账户保证金不断增加。怎样动态再分配期货现货的资金，做到既安全(不需追加保证金)又不浪费？资金优化做得不好，年收益率会减少5％-10％。????●现货替代。因为ETF交易量有限，冲击成本高，会影响套利的效果。例如70个点差，如果用ETF做，一次套利的收益率只有0.5％，但用自建股票池来做，收益率是1％。首创期货的套利系统提供自建股票池功能，用60多个股票构建的股票池，与沪深300指数的相关性误差只有0.3％。但自建股票池的最大问题是，如果出现个股涨跌停板，跟踪误差会放大，从而侵蚀收益。????●ETF折价。用ETF替代现货还有一个问题，就是大量套利盘一起平仓会导致现货出场时ETF折价。事实上，每当套利机会和平仓机会出现时，ETF成交量都大幅增加，一些老练的机构会利用股指期货套利盘的建仓和平仓来进行ETF的T+0回转交易套利。那么能不能把期现套利和回转套利结合起来提高收益率？????事实上，期现套利对现货替代的需求不光对ETF交易有较大的影响，也使得封闭式基金的折价率出现了系统性下降，再加上指数连跌同样会促成折价率下降，过去一个月将封闭式基金当作现货替代进行的期现套利收益已经达到5％以上。当然，正因为折价下降是上述两因素造成的，所以这一收益率水平显然无法复制。?