宏观经济SLF利率下调-海通国际.PDFVIP

2015 年11 月20 日 宏觀經濟 SLF 利率下調，利率走廊封頂——評央行下調SLF 利率 2015 年11 月19 日，央行宣佈將於20 日起下調隔夜SLF 利率至2.75% ，下調7 天SLF 利率至3.25% 。 此前，央行曾於15 年3 月下調隔夜和7 天SLF 利率至4.5%和5.5% 。我們的主要結論是：SLF 利率 下調，利率走廊封頂。 1 ）下調SLF 利率，順應低利率。人民銀行決定於2015 年11 月20 日下調分支行常備借貸便利 （SLF ）利率，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，分別下調隔夜和7 天SLF 利率至2.75%和 3.25% 。當前R007 穩定在2.3% ，R001 穩定在1.8% ，7 天逆回購招標利率為2.25% ，本次SLF 利率下 調順應低利率環境，表明貨幣寬鬆延續。 2 ）利率走廊成形。利率市場化完成後，正逆回購招標利率將成為基準利率，加上SLF 、SLO 、MLF 和PSL 利率，構成了從短期到長期的利率走廊，其中SLF 利率為隔夜和7 天回購利率封頂，新傳導 機制開始生效。 3 ）貨幣利率仍低位。根據泰勒規則，與我國6.5%-7%的GDP 增速和1.5%的CPI 相匹配的貨幣利率 應在2%左右。無論是下調逆回購招標利率、降准投放流動性，取消IPO 預繳款制度，還是此次下 調SLF 利率，都旨在呵護資金面，穩定債券短端利率，因此貨幣利率低位無憂。 4 ）長期堅定債牛，短期休養生息、佈局來年。當前我國經濟增正處於速換擋期，貨幣寬鬆和低利 率是大趨勢，因此我們長期看好債牛。但短期受美聯儲加息、股市回暖和IPO 重啟分流資金、財政 政策加碼影響，債市進入震盪期，我們建議抓住4 季度調整期，佈局來年。 大市導航 電腦：從VR 人機交互說開去——加一點人工智慧世界會更美好 從傳統個人電腦到VR 再到MR ，是對話模式的升級。 虛擬實境不僅是逼真的三維感觀，更是一種新的人機交互計算平臺，交互的加深會帶來更為精確的 臨場感，從而帶來更好的沉浸體驗。其實傳統的個人電腦和智慧手機都可以看做是VR ，只是VR 的 1 初級階段，即用螢幕作為觀察虛擬環境的一個視窗，配合其他外部設備來控制虛擬環境。但這是一 種底層及低效率的交互。而沉浸體驗式的VR 則提供一種更為直接的與虛擬環境的互動模式。以及 未來的模擬互聯網、混合現實MR ，可以想像，以往人與人的這種互動模式將擴展到人與環境，人 與萬物，虛擬環境邊界在不斷擴大。 深度交互對人臉和語音辨識技術要求高，人工智慧應用場景拓展。 在VR 產業鏈上，上游是硬體設備提供，下游是場景開發應用，而軟體發展和技術提供商在其中也 起到重要作用。除了廣為應用的電腦圖形處理、模擬、傳感技術外，虛擬實境同樣對生物識別技術 有較高要求，可以說是人工智慧領域應用場景的又一拓展。這次奧圖科技酷鏡的語音技術由科大訊 飛提供，而人臉和行為模式識別方面，佳都科技參股的雲從科技、東方網力參與成立的商湯，以及 川大智勝的高精度三維人臉識別建模，都代表了國內最頂尖的的語音辨識和人臉識別技術應用。 目前人工智慧還處於從感知智慧到認知智慧發展的階段，模仿人類視覺和聽覺的感知智慧是最有希 望最先進入產業化應用的領域，之前人們對其應用的認識普遍停留在安防、金融等傳統領域，未來 隨著人們逐漸意識到增加產品的互動性可以給產品增值，對人工智慧技術應用場景將大為拓展，虛 擬實境就是最好的例子。試想一下，與你交互的將不再是一個冷冰冰的虛擬系統，而是能真正理解 你背後的含義，真正做到讓你有如處於真實世界一般。任何一個東西加上一點人工智慧就會變得更 好。 推薦標的：語音辨識龍頭科大訊飛，人臉識別技術領先的東方網力、佳都科技、川大智勝。 風險提示：虛擬實境拓展不達預期，對新一代互動式計算平臺需求不達預期 傳媒：VR 行業突破在即，未來傳媒市場前景無限 1 、VR 發展屬於大趨勢，用戶追求逼真、沉浸式體驗，符合行業發展邏輯； 2 、正視VR 技術問題的存在，主要有眩暈感、標準化和相容性三大問題； 3 、VR 領域的應用廣泛，包括影視、遊戲、體育、醫療、旅遊等。 行業標的建議關注： （1 ）VR 產品類標的：如順網科技 、暴風科技；（2 ）參投VR 標的：奧飛動漫、 聯絡互動、華誼兄弟等。 風險提示：虛擬實境拓展不達預期。