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现金流波动丶盈利稳定性与公司价值 现金流波动、盈利稳定性与公司价值吴锴（哈尔滨工程大学经济管理学院，哈尔滨，150001）摘要：本文通过2724例公司年样本观察值证明现金流波动性与公司价值显著负相关。特别地，现金流波动率提高1%大约将带来0.06%公司价值降低。公司价值与盈利波动性之间也存在显著负相关，但其对公司价值的影响明显小于现金流波动性。研究表明，投资者在实践中并不注重公司盈利的质量，有无相应的现金流支持盈利的平稳性对公司价值没有显著影响，因此未来应加强投资者教育和证券中介机构的建设，提高股票市场的有效性。同时，上市公司应当更加注重通过控制现金流来达到平稳盈利的目标，并最终提升公司的整体价值。关键词：现金流波动；盈利平稳；公司价值；应计利润；托宾q中图分类号：F830.91文献标识码：ACashFlowVolatility,SmoothEarningsandTheFirmValueWuKai(HarbinEngineeringUniversity,SchoolofEconomicsandManagement,Harbin,150001)Abstract:Thispaperpresentsevidentsthatcash-flowvolatilityisnegativelyrelatedwithfirmvalueusingalargesampleconsistingof2724firm-yearobservations.Specificallythemagnitudeoftheeffectissubstantialwitha1%increaseincash-flowvolatility,resultinginapproximatelya0.06%decreaseinfirmvalue.Inaddition,earningvolatilityisalsoinverselyrelatedwithfirmvalue,buttheeffectismuchsmaller.Theanalysisindicatesthatinvestorsdonotvaluethequalityoffirm’searning,suggestingthatthereisnosignificantdifferencebetweensmoothearningproducedviasmoothingcashfloworbythemanagementofaccruals.Thusfurtherinvestoreducationprogramshouldbeinitiatedandsecurityintermediataryagenciesbestrengthedtoimprovetheeffiencyofthestockmarket.Meanwhilelisted-firmsshouldfocusmoreoncashflowtoproducesmoothingearningandfinallyenhancethefirmvalue.Keywords:Cashflowsvolatility;smoothearnings;firmvalue;accruals;Tobin’sq作者简介吴锴（1987-），男，浙江温州市人，哈尔滨工程大学经济管理学院本科生，研究方向：公司金融、行为金融学。通信地址：黑龙江省哈尔滨市哈尔滨工程大学3公寓402室，150001。电子邮件：wukai_22@yahoo4。1 1.引言公司风险管理理论认为投资者更偏好那些能够保持平稳现金流的公司。例如，Froot，Scharfstein和Stein（1993）以及罗琦、肖文翀、夏新平（2007）均指出平稳的现金流能够降低对外界融资的依赖，从而提高公司价值。另外有经验证据表明股票投资者在做出最终决策时会将未来现金流的稳定性作为重要参考指标。当平稳的盈利水平得到相应现金流的支持时，会获得股票分析师的青睐（Lang,Lins和Miller，2003），带来更多的机构投资者参与（Badrinath，Gay和Kale，1989），更低的融资成本（Trueman和Titman，1988）。相反，如果股权代表一项公司价值的看涨期权（Merton，1974；邹朋飞等，2005），并且现金流波动性意味着未来成长机会的不确定条件（Pastor和Veronesi，2003），则这此情况下现金流波动性的提高会增加公司价值。在本文中，我们主要检验投资者是否给予具有平稳现金流的公司更高的估值水准。本文证明现金流波动性与公司价值显著负相关。通过构建2724家非金融上市公司的大样本，我们发现现金流波动性与公司价值的代理变量——托宾q显著负相关。该效应的强度随检验设定的不同而有所差异，但均十分明显。特别地，当每提高1%的现金流波