第四章 心理账户对投资者行为的影响5.ppt

（三）享乐编辑假说与心理账户分合 通常情况下，各个心理账户是独立的、被分割的。 但由于人的心理具有“享乐编辑”倾向 ，所以在有些情况下，人们也会将心理账户进行合并来来获得快乐或避免痛苦。 一般原理如下： §3 心理账户的核算 对于两个事件x和y: 当将两个事件合并起来进行考虑带来的情感满意度（用“价值”表示）大于分开考虑的价值时，即 人们就会合并事件。 否则，当 人们就会选择将事件分开进行考虑。 §3 心理账户的核算 1.分离多个获得：当两个以上的事件都是获得时，人们会倾向将获得分开计算，使自己获得持续的快乐。 2.整合（合并）多个损失：当两个以上的事件都是损失时，人们会倾向将损失合并计算，使自己减少难过的次数，难过少一些。 收益 损失 价值 心理账户分开核算 账户合并核算 Sim（2004）的研究支持了这种观点：投资者更可能在意识到损失时，同时卖掉多只亏损的股票使痛苦最小化；而更愿意分别在不同的时点上将盈利的股票卖出以获得持续不断的满足感。 3.整合混合获得 当两个以上的事件有获得也有损失，但获得大于损失时，人们较喜欢将损失并入获得来计算，而不愿单独去面对损失。 假如：你早上炒股赚了1000元，下午赔了500元，你会怎么想比较舒服？ “嘿嘿，今天净赚500元，还是很开心的！” §3 心理账户的核算 4.分离混合损失 当两个以上的事件有获得也有损失，但损失大于获得时，人们则喜欢将较小的获得与损失分开计算。 假如：你早上炒股赚了500元，下午赔了1000元，你会怎么想比较舒服？ “虽然下午赔了1000元，好在早上还赚了500元”。这样想会觉得比较庆幸。 作业：基于价值函数图分别画出“整合混合获得”和“分离混合损失”两种情况 。? §3 心理账户的核算 §4 心理账户对投资者投资组合的影响 §4 心理账户对投资者投资组合的影响 （一）马科维茨的资产组合理论 （二）投资者的行为资产组合 （一）马科维茨的资产组合理论：要进行合理化的分散投资，不要把鸡蛋都放在一个篮子里。 要遵循马科维茨的资产组合理论，必须考虑投资品种的三个重要方面： 每项资产的期望收益 每项资产的风险水平（收益率的方差或标准差） 不同投资品种收益率的相关性 §4 心理账户对投资者投资组合的影响 股票A的价格 股票B的价格 股票A、B组合的价格 股票价格 时间 §4 心理账户对投资者投资组合的影响 （二）投资者的行为资产组合 ? 不同的人有不同的投资目标，一般情况如下： 投资者对每个投资目标通常都会建立一个单独的心理账户； 每一个投资品种的选择都要满足特定投资目标和心理账户的要求。 安全性目标（保存财产） 收益性目标 致富（暴富）目标 §4 心理账户对投资者投资组合的影响 投资者的行为资产组合表现为一个由各种资产构成的金字塔，金字塔的每一层代表着满足某个特定目标的资产。 保存财产—定期存款、大额存单、货币市场基金、国债等投资品种 获取低风险收益—金融债券、企业债券、高分红股票等 高风险高收益—外国股票、新股等高风险投资 暴富—购买彩票、赌博、赌球，等等 … … … … §4 心理账户对投资者投资组合的影响 投资者的风险分散来自于投资目标的分散，而不是马科维茨资产组合理论所要求的资产分散。 所以，大多数投资者的投资组合是非有效的，投资者在获得既定期望收益的时候，承担了太大的风险。 投资者通常会将每个投资品种分别放入不同的心理账户，从而导致他们忽略不同心理账户之间的相互关系。 §4 心理账户对投资者投资组合的影响 举例： Thaler和Benartzi（2005）发现： ①美国企业的雇员通常倾向于为本公司股票建立单独的心理账户，与其他股票不发生联系； ②并且平均将42%的资产投资在本公司股票上（对本企业过度自信），导致风险过于集中； ③由于本身又受雇于该企业，一旦公司破产倒闭，公司雇员通常会损失惨重：薪金和股票损失。 §4 心理账户对投资者投资组合的影响 风险厌恶者的效用函数 财富 效用 风险偏好者的效用函数 财富 效用 风险中性者的效用函数 财富 效用 收益 损失 效用 收益 损失 效用 收益 损失 效用 -10 -40 10 20 * 心理账户是芝加哥大学行为科学教授查德?塞勒（Richard Thaler 1985）提出的概念。 　　? 比如同样是100元，是工资挣来的，还是彩票赢来的，或者路上捡来的，对于消费来说，应该是一样的。可事实却不然。一般来说，你会把辛辛苦苦挣来的钱存起来舍不得花，而如果是一笔意外之财，可能很快就花掉了。这说明了人在金钱面前是非理性的，是很主观的，并不具有其所宣称的理性。