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终值和现值的含义 2018-6-4 1 程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn 净现值法则 贴现率 2.2 现值的计算 2.1 现值和贴现率 多期复利 连续复利的现值 2.3 价值评估 价值评估和无套利均衡 债券价格 普通股价格 单利的现值 复利的现值 学习要点 1.净现值法则 2.无套利均衡 3.贴现值是资产的内在价值 2 现值和价值评估 终值和现值的含义 2018-6-4 2 程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn 净现值法则 贴现率 2.1 现值和贴现率 公司实物资产投资，选择价值高于成本的实物投资。 资产价值等于其未来产生的现金流量的贴现值。 公司进行投资，只认可净现值（NPV）大于零的投资项目。 终值（future value, FV）是指在未来时点上现金流的价值，也称未来值。 终值 FV 是当前时刻的现金流 CF0，按照期望收益率进行投资后，在未来 t 时点上所具有的价值。 为终值因子（future value factor） 为期望收益率 2018-6-4 3 程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn 2.1.1 终值和现值的含义 CF0 FV 为对应于未来 t 时点的贴现率（discount rate） 现值（present value, PV）是指在未来时点上现金流在当前时点上的价值。 为贴现因子（present value factor） 2018-6-4 4 程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn 现值的含义 CFt PV 2018-6-4 程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn 5 净现值 净现值（net present value, NPV）是现金流入（现金性收益）现值，减去现金流出（必要的资本投入）现值的差额。 单期投资项目净现值 净现值法则 净现值为正的项目可以实施， 净现值为负的项目应该放弃。 投资者接受净现值大于或等于零的所有投资。 2.1.2 净现值法则 CF1 NPV CF0 PV 2018-6-4 程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn 6 净现值法则 净现值为正的项目可以实施， 净现值为负的项目应该放弃。 投资者接受净现值大于或等于零的所有投资。 净现值法则的基础 NPV CF0 PV 一个运作良好的资本市场是净现值法则成立的基础。 只要存在运作良好的资本市场，投资者都愿意接受公司净现值为正的投资项目。 如果投资者无法基于未来收入从资本市场借入资金，或需要花费高昂的交易成本借入资金，就可能放弃投资，转而消费掉手头上的现金。 CF1 2018-6-4 程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn 7 分离定理 如果投资决策和融资决策相分离，那么，只要投资项目的净现值大于等于零以及存在运转良好的资本市场，所有股东都不会对该项目存在异议，这意味着，公司不同的所有者能够将决策权交给公司管理者，公司管理者可以通过实施所有具有正值NPV的项目而放弃所有负值的NPV的项目。至于消费偏好，股东可以通过运转良好的资本市场予以满足。 如果投资决策和融资决策不能分离，公司管理者将无法用所有投资者都认可的法则来决定是否进行投资，只能根据投资者偏好做出投资决策，那么，大型现代化公司将不可能存在。 分离定理是指一项投资的价值与投资者的消费偏好无关，即投资决策和融资决策是相互分离的。 埃尔文·费雪 美国经济学家、数学家、经济计量学的先驱者之一。 2018-6-4 程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn 8 贴现率 也称资本的机会成本（opportunity coast of capital），是因为对该对象投资，而失去的本可以得到的相同风险等级证券的最大期望收益率，也是投资者对目标投资项目要求的投资收益率。 为对应于未来 t 时点的贴现率（discount rate） 2.1.3 贴现率 ……… CF1 PV(CFt) CF2 CF3 CF4 CFt CFt+1 2018-6-4 程大涛/cdt@zjgsu.edu.cn 9 100万投资项目 期望收入的三种情形 萧条 正常 高涨 80万 120万 150万 股票价格的三种情形 萧条 正常 高涨 80万 120万 150万 寻找风险等级相同的项目，确定贴现率 当前股票价格90元，正常情况下的期望收益率为（120—90）/90=33.3% 33.3%为投资项目的机会成本，为投资项目贴现率 项目价值： NPV=120/（1+33.3%）—100 =—10万元 0 项目期望收益率（120—100）/100=20% 期望收益率低于贴现率—— 否决 否决 如何确定贴现率？ 贴现率由资本市场上的机会成本决定。 资本机会成本是批投资者在无套利的资本市场中，在同等投资风险条件下可以获得的最大期望收益率。 2018-6-4 程大涛/cdt@zjgs