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2008 年 3 月 3 日 2008 年 2 季度全球投资策略 中金公司研究部 清明时节雨纷纷 联系人： 黄海洲 huanghz2@ ——调整未完、联动加强、资产置换 侯振海 houzh@ (8621) 5879 6226 要点: ♦ 2003 年开始的全球股票牛市已经结束。全球各大股市年初以来继续 07 年开始的向下调整，震荡下跌，其中以国内、 香港和欧洲市场跌幅最大。对于美国股市，我们认为经济衰退预期已经为市场价格中有很大反映，但是通胀预期还 并未完全反应到股市中。另外，信贷市场信心下滑速度明显快于股票市场，也反映目前美国股市再次下跌风险依然 偏大。 ♦ 全球股市投资短期仍应保持谨慎，继续用好放大镜，留足流动性，等待清明节，增加灵活性，耐心等待更好的买入 时机和积极灵活地进行必要的资产置换(asset rotation)。当前投资者可关注有对抗通胀甚至滞胀题材，以及防御型股 票。长期而言，我们维持 30%发达股市，70%新兴市场的配置。建议关注有着长期增长潜力的经济体、行业和公司， 以及处于产业链前端的资源型经济体，诸如巴西、马来西亚、俄罗斯、印尼等。 ♦ 在此轮全球股市调整中，中外股市指数变化联动效应明显加强。上海证券指数和美国标普指数、以及香港恒生指数 之间的相关性大为提高，表明国内的资本市场和国外的市场渐渐融为一体，风雨同舟。关门发展中国自己的资本市 场只会是一厢情愿。如果美欧股市进一步大幅下滑，将可能对港股和国内股市形成较大的倒逼压力。 ♦ 受通胀预期上升和避险情绪推动的美国国债价格 07 年下半年以来的涨升可能已经接近尾声，不宜再继续买入。美国 信贷市场的信心继续下滑，大量资金因之涌入了安全性好的美国国债，使得短期国债价格出现了快速上升。但是我 们认为随着通胀预期的上升和实际回报率转为负值，国债的这波上涨基本已经告一段落。而企业债利差依然在不断 扩大，美元也难以在短期内走强。 ♦ 对于持有外币的固定收益投资者，我们建议多承担一些国家风险，而少承担一些美国的商业信用风险。因此，可以 选择一些既有较高收益率，又有一定汇率升值空间（相对美元）国家的国债，诸如巴西、澳大利亚、俄罗斯和马来 西亚等。 ♦ 大宗商品是我们当前最为看好的一类投资产品。当前，世界经济增速大幅下滑前景较为明确，但是对于许多大宗商 品的需求短期内可能不会明显下滑。部分存在刚性需求的商品价格，诸如农产品、石油煤炭等，依然存在价格继续 上扬的动力。另外，大宗商品传统上也是防御滞胀时期较好的投资产品，因而可能会在 2008 年吸引大量从股市和债 市流出的资金。 ♦ 外汇市场呈多头发展。我们认为美元将继续保持疲弱态势。即便美元走稳，其针对部分亚洲和新兴市场国家的货币 汇率将依然下跌。亚洲货币中，我们最看好的货币包括人民币、新加坡元、马来西亚林吉特和新台币。商品货币中， 我们仍看好巴西雷亚尔和俄罗斯卢布。目前欧元的走势应该强于英镑。 ♦ 如果美元利率继续下跌，美元可能成为象日元那样成为融资套利交易品种。由于人民币目前的利率高于美元，升值 预期又较为明确，因此会加大部分境外美元流入国内债券和货币市场基金的动力。这一方面会支持国内资本市场的 流动性和资产价格，另一方面可能导致增加宏观调控和资本账户监管的力度。关键看后者。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2008 年2 季度全球投资策略：2008 年3 月3 日 目录