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短评报告 一季度家用制冷行业持续走弱 小家电龙头有望逆势增长 家电行业 2009 年 04 月 01 日 邹高、刘迟到 010liucd@ 事件描述： 国家统计局数据显示，09 年1-2 月家用电力器具制造行业主营业务收入 843.12 亿元，同比下降 6.88%，利润 总额 26.98亿元，同比上涨 1.12%，各个子行业收入和利润变化幅度各不相同。我们将根据各个子行业收入和 利润的变化情况对各行业内主要上市公司的一季度业绩进行前瞻性的分析。 分析： “口红效应”导致行业利润总体呈现增长局面。1-2月家用制冷电器具、空气调节器、家用厨房电器具制造行 业利润总额同比分别下降15.41%、32.7%和23.77%，这三个子行业利润总额合计占家电行业利润总额的52%；家 用清洁卫生电器具制造行业利润总额同比增加20.61%，占家电行业利润总额的23.5%；在经济景气度下滑的情 况下，“口红效应”显现，居民在美容、保健上的花费增加，09年前两个月家用美容、保健电器具制造收入增 长63.23%，利润总额同比增加244.6%，达到6.34亿元。 我们将分别从家用制冷、家用厨房电器以及家用清洁卫生电器具制造三个细分行业对相关上市公司09年一季度 利润情况进行预测，09年大部分家电类上市公司将实行15%的所得税率，将对其业绩改善起到积极作用，期间 费用的调节可能使得预测结果和实际结果出现较大偏差。 1、家用制冷（包括家用制冷电器具和空气调节器）行业：家用制冷行业尤其是空调行业集中度较高，08年海 尔、科龙、美菱品牌冰箱的市场占有率合计约为48%，格力、美的和海尔品牌空调市场占有率达到52.9%；上市 公司中格力电器、美的电器和青岛海尔08年收入之和约占家用制冷行业总体的32%、利润总额之和约占总体的 50%，因此，国内家用制冷板块上市公司收入和利润的变化和行业整体相关性较大。虽然3月份空调和冰箱的销 量有所回暖，但是由于08年一季度基数较高，在空调价格下降已成定势的情况下，我们预计09年一季度家用制 冷类上市公司总收入和净利润同比下降约20%、25%。格力电器和美的电器通过挤压中小企业市场份额，将减缓 经济下滑对其造成的冲击，一季度净利润下降幅度5%左右；青岛海尔空调收入和毛利占比近40%，一季度空调 销售改善可能性较小，而家电下乡中冰箱毛利率较低，对公司净利润的拉动作用有限，1季度净利润预计下滑 10%左右。 2、家用清洁器具（含洗衣机）行业：虽然09年1-2月行业收入下降1.44%，但是由于行业总体毛利率、期间费 用率的下降使得该行业利润总额仍保持快速增长的势头。海尔洗衣机市场占有率近30%，但是海尔这部分资产 在香港上市，因此，国内家电板块中的洗衣机类上市公司和行业整体的关联度下降。合肥三洋本身基数较低， 目前公司向海外和三四级市场进军战略的顺利实施，09年将继续保持快速的增长势头，09年1季度收入同比增 长70%以上，净利润同比增长50%以上；由于美的对小天鹅的整合仍处于磨合期，08年在洗衣机行业整体保持增 长的背景下，公司收入同比下降14.2%、净利润同比下降88%。随着家电下乡和美的对公司整合的进一步深入， 一季度公司经营有所改善，净利润同比下降10%左右。 3、家用厨房电器具行业：行业集中度比较分散，如电饭煲行业销量前五名企业产品市场占有率超过70%，但其 余几百家企业市场份额之和不足30%，且小家电产品中80%以上用于出口，因此，行业整体利润总额下降23.77%， 1 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 行 业 研 究 /短 评 可能是由于以出口为主的小家电企业利润大幅下滑所致。厨房电器类上市公司多数以内销为主，来自海外 的冲击相对较小。由于国内小家电正进入快速成长期，具有技术、品牌和渠道优势的行业龙头苏泊尔和九 阳股份将继续保持快速增长的势头，预计09年一季度苏泊尔净利润保持20%左右的增速，九阳股份净利润