大唐发电盈利能力进一步下滑，四季度环比将回升.pdfVIP

公司季报点评 大唐发电（601991）：盈利能力进一步下滑，四季度环比将回升 中性（维持） 公用事业/电力 当前股价：5.83 元 报告日期：2008 年10月 27日 08年1-9月，公司实现营业收入274.49亿元，同比增加15.00 主要财务指标（单位：百万元） ％；营业利润-4.51亿元，同比减少109.97％；归属于母公 司所有者净利润-0.14亿元，同比减少100.52％；摊薄每股 2007A 2008E 2009E 2010E 收益-0.001元。 营业收入 32829 37426 48827 59831 （+/- ） 31.9% 14.0% 30.5% 22.5% 发电量增长，电价提高带动营业收入增长。截至三季度末， 营业利润 5913 317 3451 4620 公司在役机组相比07年同期增加346万千瓦，增幅约18%，带 （+/- ） 20.2% -94.6% 988% 33.9% 动报告期内公司电量增长。据统计，公司前三季度累计完成 归属于母公司 发电量964亿千瓦时，同比增长11.3%；上网电量906亿千瓦 的净利润 3411 224 2176 2913 时，同比增长11.16%。下半年两次调价，公司火电机组平均 （+/- ） 16.9% -93.4% 872% 33.9% 上网电价累计上调了3.76分，增幅约11%。综合以上因素， 每股收益（元） 0.29 0.02 0.19 0.25 公司1-9月实现营业收入15%的增长，预计全年营业收入将保 市盈率（倍） 20 / 31 23 持这一增长水平。 三季度盈利能力达到谷底，预计四季度有所好转。上半年， 公司基本情况（2008 年 9 月 30 日止） 公司的燃料成本同比增长38%，剔除新机组投产、发电量增 加的影响，单位燃料成本同比涨幅约25%。由于平均电煤市 总股本/ 已流通A 股（亿股） 117.43/44.13 场价格于三季度达到高点，公司三季度的单位燃料成本同比 流通市值（亿元） 319.92 涨幅高于上半年，尽管两次调价抵消掉部分成本涨幅，公司 每股净资产（元） 2.24 三季度的盈利水平仍继续下降，第三季度实现毛利率0.75%， 资产负债率（% ） 79.58 同比降低26.16个百分点，相比中期15.8%回落了15.05个百 股价表现（最近一年） 分点。随着市场电煤价格的回落及两次调价作用的完全体 现，预计四季度公司的毛利率环比将有所回升，全年在 13.61%左右。 20% 0% 财务费用攀升加剧业绩下滑，未来融资成本或增加。新机组 -20% 投产停止利息资本