成品油价税费改革方案出台，成品油价格仍有下调压力 增持.pdfVIP

短评报告 成品油价税费改革方案出台，成品油价格仍有下调压力 增持 石油石化行业 2008 年 12 月 8 日 天相能源与基础设施组 021834 zhaopc@ 事件描述： 发改委、财政部、交通部和税务总局联合公布《成品油价税费改革（征求意见稿）》： 燃油税：现行成品油价格不提高，提高燃油消费税，同时取消养路费等六项收费。具体方案为：汽油消费税 由0.2元/升提高到1元/升,柴油消费税由0.1元/升提高到0.8元/升，其他成品油（包括石脑油、溶剂油）单 位税额相应提高。 成品油价改：出厂价=原油成本+加工成本+税收+合理利润；设定最高零售价，最高零售价=出厂价+零售价差， 其中零售价差允许上浮4%。 起始执行日：09年1月1日 评论： 因原油价格的深度回落，预计四季度两大公司业绩会超出市场预期，09年业绩尚存在一定的不确定性。 1. 08年业绩预测：由于最终方案将于09年1月起执行，即未来的一个月内成品油零售价仍将维持现状，预 计中石化四季度盈利可达260亿元，预计公司全年净利润在430亿元，折合每股收益约0.50元。类似的， 中国石油全年业绩有望达到1290亿元，折合每股收益约0.70元。 2. 09年业绩预测：按照征求意见稿中征收方案计算，对两大石油公司而言，相当于成品油价格下调：汽油 1100元/吨，柴油820元/吨。 a) 如果最高零售价暂定为现行价格，按上述幅度影响计算，09年中石化炼油业务盈亏平衡点为64美元 /桶，中石油炼油与销售业务盈亏平衡点为68美元/桶。假设09年WTI油价在60美元/桶，则中石化净 利润有望达到840亿元，EPS约0.97元；中石油净利润有望达到1700亿元，EPS约0.93元。油价每上 涨5美元/桶，中石化净利润下降约250亿元，折合EPS约0.29元；中石油净利润下降约100亿元，折 合EPS约0.055元。 b) 由于当前原油价格超跌，两大石油公司炼油业务利润显得“并不合理”。发改委可能会在09年元旦， 根据当时的原油价格设定成品油最高零售价。如果当时原油价格在45美元/桶，预计最高零售价将 比现行价格低500元/吨。在这种情况下，预计两大公司单季度利润有望恢复到07年二季度的水平， 即中石化全年EPS约为0.72元，中石油全年EPS约0.84元；虽然与07年相比所得税率下调，但其正面 影响将被化工业务利润下降所抵消。 3. 预计当前两大公司化工业务处于亏损状态，在石脑油消费税大幅提高后，预计两大公司会一定程度上调 整产品结构：提升炼油过程中汽柴油收率、降低石脑油收率，收缩化工业务。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 行 业 研 究 / 短 评 4. 原油价格走势分析：以IEA原油市场月报数据看，09年国际原油产能过剩量将达到580万桶/日，相当于总 需求的6.7%；从95年以来的历史数据看，在如此高的过剩产能下，原油价格应稳定在30美元/桶以下。但 40美元/桶以下的原油价格将迫使深海钻采、油砂等成本较高的原油产能停止供应，预计原油价格不会在 40美元以下停留太久。预计09年WTI原油均价在50-60美元/桶，长期价格应在70美元/桶以上。 5. 对于行业内的两大公司，虽然当前估值已经比较合理，但鉴于两大公司09年业绩增长的确定性较高，仍 维持两家公司的增持评级。 图 1 ：原油月度价格与过剩产能关系（单位：万元） 160 油价（美元/桶） 140 120 100 80 60 40